Question quiz : Vous avez investi dans une entreprise cotée en bourse et avez réalisé 100% de rendement en quelques mois. Était-ce une bonne décision d’investissement?

Si vous croyez que la réponse est oui sans équivoque, continuez de lire.

Je reviendrai un peu plus tard sur cette question, mais commençons tout d’abord avec un parallèle entre l’investissement et le poker. Imaginons que vous jouez une partie de Texas Hold’em et que le croupier vous distribue une paire d’As, la meilleure main de départ possible. À la suite d’une série de relances avant le flop, vous vous retrouvez «all-in», c’est-à-dire que vous avez misé tous vos jetons. Votre adversaire dévoile une paire de Dames, une main contre laquelle vous avez 81% de probabilités de gagner. Toutefois, la chance n’est pas au rendez-vous cette journée là et le flop dévoile une troisième Dame pour votre adversaire. Vous perdez ainsi tous vos jetons et êtes éliminé de la partie.

Avez-vous mal joué?

Si c’était à refaire, est-ce que vous aimeriez miser à nouveau tous vos jetons dans une situation où vous êtes favori à plus de 81%? Dans mon cas, la réponse est oui! Je suis prêt à prendre ce pari autant de fois que c’est possible de le faire.

Parfois, les bonnes décisions se terminent en mauvais résultats, ou vice-versa. Toutefois, ceci ne détermine pas la qualité de la décision initiale.

Revenons maintenant à la question de départ. Est-ce qu’un titre qui vous a rapporté 100% de rendement représente nécessairement une bonne décision? Supposons que les probabilités initiales étaient de tout perdre 99% du temps, contre 1% de probabilité de doubler votre investissement. Auriez-vous pris ce pari?

Si vous l’aviez fait et que la chance vous avait souri, ça aurait certainement été une mauvaise décision, mais avec un résultat favorable.

Ne soyez pas axé sur le résultat, soyez axé sur le processus

«Ce qui rend une décision bonne n’est pas le fait qu’elle ait généré un bon résultat. Une bonne décision est le résultat d’un bon processus […]»

– Annie Duke, Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don’t Have All the Facts

Voici le meilleur conseil que je puisse vous donner : oubliez le résultat. Arrêtez simplement d’y penser, ce n’est pas important. Concentrez vous plutôt sur le processus qui vous mène à une décision. C’est en améliorant votre processus décisionnel que vous améliorerez vos résultats en investissement.

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Voici quelques pistes de solution afin d’améliorer votre processus :

• Pensez en termes de probabilités. Quelle est la probabilité que l’entreprise obtienne un nouveau contrat, qu’elle perde un client important, que les marges de profit augmentent, etc.? Si, suite à une analyse des différents scénarios possibles, vous croyez que les probabilités sont en votre faveur, allez de l’avant. Autrement, soyez discipliné et passez votre tour.

• Parlez avec d’autres investisseurs. Tentez de comprendre le processus décisionnel des investisseurs à succès ainsi que les variables qu’ils analysent. Si vous arrivez à répliquer leur processus, vous résultats s’approcheront des leurs.

• Apprenez continuellement. Que ce soit de la théorie financière ou des notions spécifiques à certaines industries, ce savoir vous aidera à mieux réfléchir lorsque vous analyserez des entreprises.

• Faites vos recherches comme il faut. Si l’un de vos titres est affligé par un risque que vous n’aviez pas prévu, demandez-vous s’il y avait une faille dans votre processus de recherche. Parfois, certains risques sont simplement imprévisibles. D’autres fois, c’est parce que vous avez tourné les coins ronds.

Une autre idée afin de bâtir votre processus de décision est d’utiliser un journal de décisions. «Une bonne décision est connue avant le résultat», mentionne Farnam Street.[1] «Les bonnes décisions sont utiles, mais elles le sont davantage si elles font partie d’un bon processus de décision, car un bon processus permet d’obtenir une rétroaction sur les points à améliorer. »

Apprendre de ses erreurs c’est bien, mais…

Apprendre de ses erreurs c’est bien, mais encore faut-il que ce soient de vraies erreurs. Si vous tirez des conclusions en étant axé sur les résultats, vous risquez de retenir les mauvaises leçons à l’occasion. Rappelez-vous l’exemple du début; serait-il logique de ne plus jouer votre paire d’As de peur de tout perdre à nouveau, bien que les probabilités soient largement en votre faveur?

Le plus grand risque est de tirer une leçon erronée, puis d’appliquer cette nouvelle leçon (ou plutôt, cette nouvelle erreur) dans vos décisions futures. Comme le mentionne Lawrence Creatura dans son excellent ouvrage Long and Short : Confessions of a Portfolio Manager, «soyez très prudent quant à ce que vous apprenez de vos pertes. Il y a certainement des leçons importantes provenant du cimetière des investissements qui ont échoué, mais il y a aussi certains risques qui, dans des circonstances similaires, devraient être pris à nouveau.»

Suite à un résultat défavorable, cherchez s’il y a un maillon faible dans le processus qui a mené à la décision. Travaillez et peaufinez ce processus.

Mettez-y tellement d’attention que vous ne penserez même plus au résultat.

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[1]Why Bad Things Happen to Good Decisions, fs.blog/2012/10/bad-things-good-decisions/

Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement, avec un focus sur les marchés canadiens et américains. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps.

Avec la collaboration de Sean Iddings, Ian Cassel a publié récemment son tout premier livre sur l’investissement boursier, Intelligent Fanatics Project: How Great Leaders Build Sustainable Businesses, lequel porte sur les fanatiques intelligents. Le terme, introduit par Charlie Munger, fait référence aux grands dirigeants dont la vision et la motivation fanatique a permis de créer des entreprises exceptionnelles. Comme investisseurs de microcaps, une excellente façon de générer des rendements hors du commun est d’identifier rapidement ces fanatiques intelligents afin d’investir à leurs côtés.

-Traduction par Simon Boudreau

Wal-Mart, Nike, Amazon.com, Starbucks, Ford, Oracle, Microsoft, Facebook, Celgene, Amgen et bien d’autres sont considérés comme de formidables entreprises. Lorsque l’on regarde le cours boursier de ces entreprises sur le long terme, la nature humaine nous pousse à penser que la montée était imminente et prévisible mais nous savons tous que ce n’est pas aussi facile. Qu’on parle d’affaires, de sport ou d’art, le succès a toujours l’air facile parce qu’on ne voit bien souvent que le résultat final et pas tout le dur travail nécessaire pour y arriver. La réalité est que toutes les grandes entreprises ont connu des défis qui paraissaient insurmontables à leurs débuts.

«C’est très intéressant de penser à Wal-Mart qui a fait ses débuts avec un seul magasin à Bentonville en Arkansas et qui faisait face à la bannière Sears et son fondateur Roebuck qui avait une réputation déjà établie et quelques milliards en banque. Comment un seul homme venant d’une petite ville en Arkansas, sans un sous, a pu complètement dépasser ses compétiteurs qui avaient déjà une énorme longueur d’avance? Tout ça durant son vivant et à noter qu’il avait déjà un certain âge (44 ans) lorsqu’il a démarré l’entreprise avec un seul petit magasin…»

– Charlie Munger

Comment/Pourquoi Wal-Mart a connu autant de succès?

La réponse est Sam Walton. Si vous aviez la possibilité d’investir dans Wal-Mart dans les années 1960 lorsque la bannière ne comptait que quelques magasins, vous ne misiez pas sur Wal-Mart mais bien sur son fondateur Sam Walton. Même après la progression de l’entreprise à une centaine de magasins, 200M$ en revenus (1.2 milliard ajusté avec l’inflation en 2015), Sam Walton était toujours sur le terrain à négocier lui-même des emplacements pour ses futurs magasins.

La plupart des entreprises à très faible capitalisation (microcaps) sont évidemment petites, jeunes et ne possèdent qu’un court historique d’opération. Le succès dans ce type d’investissement est similaire au capital de risque en ce sens où l’on mise notre argent sur les fondateurs et les dirigeants avant tout. Shane Pharrish, fondateur de Farnam Street (bulletin d’information populaire), a récemment fait une entrevue avec Chris Dixon. Ce dernier est partenaire dans un des plus célèbres cabinets de capital de risque au monde : Andreessen Horowitz.

«Je dirais que mon plus grand apprentissage est d’avoir réalisé que le facteur humain pèse beaucoup plus dans la balance que je ne l’aurais cru au départ. Originalement, je pensais que l’importance du facteur humain comptait pour environ 70%…maintenant je serais prêt à dire que c’est plus près de 98%.»

– Chris Dixon

De nombreux investisseurs n’accordent que peu ou pas d’importance à l’aspect qualitatif d’un investissement mais lorsqu’on investit dans les microcaps, le facteur humain (dirigeant/fondateur) fait toute la différence. J’ai souvent, par le passé, investi dans des entreprises en dépit de l’équipe de gestion. Dans la plupart des cas, l’entreprise ou le titre performait bien dans le court terme mais au long terme, la compagnie s’écroulait avec ses dirigeants.

Plus la compagnie est petite, plus le PDG-fondateur devient important. Bien souvent, le PDG-fondateur d’une microcap portera plusieurs chapeaux ce qui fait en sorte que son influence est multipliée. Il fera non seulement le rôle du PDG mais aussi celui du chef de l’exploitation, du directeur des ventes, il sera le point de contact de la compagnie et videra même les poubelles de temps en temps! Une seule mauvaise décision peut détruire une compagnie alors que les bonnes décisions auront un effet cumulatif surtout chez les petites entreprises. Si vous ne pensez pas que le fondateur et l’équipe de gestion sont importants, particulièrement pour une entreprise microcap, attendez un peu…vous finirez par changer d’avis.

Mon but est de détenir les plus petites entreprises, dont le titre boursier est le plus illiquide possible, avec peu ou pas d’investisseurs institutionnels et qui sont dirigées par des PDG fanatiques intelligents. Toutes les entreprises ont commencé au bas de l’échelle et celles qui ont le mieux performé avaient à leur barre ce type de dirigeant. Charlie Munger est le premier à avoir inventé le terme «fanatique intelligent» mais Sanjay Bakshi est celui qui l’a popularisé. Dans le livre Seven Intelligent Fanatics From India écrit par Sanjay, il identifie trois ingrédients essentiels que l’on retrouve chez ce type de personne : intégrité, énergie et intelligence. Lors d’une récente présentation, j’ai abordé le fait d’investir dans des entreprises dirigées par des fanatiques intelligents iconoclastes. Mais tout d’abord, qu’est-ce qu’un «fanatique intelligent»?

Fanatique intelligent = (Vision long terme + Concentration + Énergie + Intégrité + Intelligence) x Exécution

La combinaison de tous ces traits multipliée par l’exécution est ce qui correspond à un fanatique intelligent. Beaucoup d’investisseurs vont faire l’erreur de confondre un PDG avec beaucoup de charisme pour un fanatique intelligent. Le charisme n’a rien à voir et je dirais même que la plupart ne sont pas particulièrement charismatiques. On doit être prudent car le secteur des microcaps est rempli de vendeurs de rêves et de dirigeants qui font de grandes promesses mais qui arrivent très rarement à les tenir. Les fanatiques intelligents, quant à eux, vont laisser leur exécution parler d’elle-même. Sean Iddings et moi-même sommes partenaires sur un projet de livre qui mettra en évidence de nombreux fanatiques intelligents ainsi que les techniques qu’ils ont utilisé pour bâtir des entreprises durables.

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Maintenant, comment trouver ces fanatiques intelligents avant tout le monde? Comment trouver le prochain Sam Walton (Wal-Mart), Elon Musk (Space X, Tesla, Solar City, PayPal) ou Howard Schultz (Starbucks)? C’est bien de pouvoir lire leur histoire après que d’autres investisseurs se soient déjà enrichis à leurs côtés, mais ce que nous voulons vraiment, c’est de les dénicher au tout début de leur carrière. Comment pouvons-nous trouver un autre Reed Hastings qui dirigeait il n’y a pas si longtemps une microcap de $80M nommée Netflix (l’entreprise vaut plus de 42 milliards aujourd’hui)?

«Un homme qui veut diriger l’orchestre doit tourner le dos à la foule»

– Max Lucado

Si vous voulez trouver des fanatiques intelligents très tôt, cherchez pour de l’iconoclasme intelligent.

Iconoclaste : Une personne qui s’oppose à toutes traditions et qui refuse un culte établi.

J’ai trouvé les meilleurs exemples de ce type de comportement dans le formidable livre de William Thorndike intitulé The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success. On retrouve une foule de renseignements et beaucoup de sagesse dans le passage ci-dessous :

Ce groupe d’heureux mariés, d’âge moyen (ainsi qu’une femme) menaient des vies apparemment calmes, bien équilibrées, philanthropiques. Cependant, en affaires ils étaient loin d’être conventionnels ou complaisants. Chacun faisait preuve de déviance positive et était profondément iconoclaste. Le mot iconoclaste est d’origine grecque et signifie «hostilité envers les interdits, normes et croyances dominantes…». Le mot a évolué vers une signification plus générale de quelqu’un qui est résolument différent et fièrement excentrique. Les iconoclastes de l’époque venaient de l’extérieur des sociétés établies et étaient de fervents challengeurs des normes et conventions sociales. On les craignait beaucoup dans la Grèce antique. Comme avec Singleton, on retrouve un parallèle avec les PDG non-conventionnels qui prenaient des décisions bien différentes de leurs pairs. Par contre, ils n’agissaient pas aveuglément de façon anticonformiste. Ils étaient habités d’un iconoclasme intelligent alimenté par une analyse minutieuse souvent exprimée en mesures financières inhabituelles nettement différentes de celles utilisées par l’industrie ou Wall Street.

On aurait dit qu’ils opéraient dans un univers parallèle défini par une dévotion à un ensemble de principes et une vision du monde unique, comme s’ils venaient tous du même petit village d’intellectuels surdoués. Appelons le Singletonville, un groupe sélect d’hommes et de femmes qui comprenaient que :

• L’allocation du capital est la partie la plus importante du travail de PDG.

• Ce qui compte le plus au long terme, c’est l’augmentation de la valeur par action et non pas la croissance ou taille globale de l’entreprise.

• Les flux de trésorerie sont ce qui détermine la valeur de l’entreprise au long terme.

• Les organisations décentralisées libèrent de l’énergie entrepreneuriale et gardent les coûts bas.

• Une pensée indépendante est essentielle pour le succès à long terme et les interactions avec la presse et différents conseillers externes peuvent être des distractions qui accaparent beaucoup de temps.

• Parfois, la meilleure idée d’investissement est le rachat d’actions de son entreprise.

• Pour les acquisitions, la patience est une vertu…ainsi que l’audace à l’occasion.

Fait intéressant, leur iconoclasme a bien souvent été renforcé par le facteur géographique. Pour la plupart d’entre eux, leurs activités étaient situées dans des villes telles que Denver, Omaha, Los Angeles, Alexandria, Washington, St-Louis…loin des grands centres financiers tels que Boston et New York. Cette distance permettait de se différencier de la pensée traditionnelle de Wall Street. Nos fanatiques intelligents et résidents de Singletonville partageaient aussi certains traits de caractères. Ils étaient généralement frugaux, humbles, analytiques et discrets. Ils étaient dévoués à leur famille et pouvaient quitter le bureau avant tout le monde pour assister à un simple évènement scolaire. Ils n’aimaient pas nécessairement le côté public du rôle de PDG et n’étaient pas du genre à donner des discours à la chambre de commerce. On ne les voyait habituellement pas non plus sur la couverture des magazines ou d’un livre.

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La plupart des fanatiques intelligents détiennent bien souvent une part importante de l’actionnariat de leur entreprise. Leur propre fortune est alors en jeu et chaque décision est prise pour le bien à long terme de leur compagnie. On s’attend aussi à ce que ce type de PDG traite ses actions comme si c’était de l’or. Plus souvent qu’autrement, ils ne se versent pas de gros salaires, c’est plutôt la prise de valeur de leurs actions qui les rendra riches. Prenons pour exemple Elon Musk qui a vendu Paypal à Ebay pour la somme de 165M$. Suite à cette transaction, il a investi tout son avoir dans Tesla, SpaceX et SolarCity, devenant ainsi un actionnaire important de ces trois entreprises. Il se versait le salaire minimum de l’état de la Californie alors qu’il risquait tout son argent dans des compagnies très risquées. C’est un exemple extrême certes, mais c’est ce que les actionnaires aiment voir d’un PDG et Elon Musk le comprenait très bien. Beaucoup d’équipes de direction détiennent une part importante de l’actionnariat de leur entreprise mais se versent aussi des salaires et incitatifs élevés, ce qui peut déranger les actionnaires. Je pense aussi que beaucoup de PDG de microcap voient leur conseil d’administration comme une perte de temps. Un fanatique intelligent n’a pas de temps à perdre. Il va s’assurer de mettre en place un conseil d’administration composé d’individus talentueux qui créent des rétroactions positives pour l’entreprise. Warren Buffett le surnomme le « conseil des propriétaires », un conseil d’administration où tous les membres détiennent une part importante de l’actionnariat ayant été payée avec leur propre argent.

«Chez Berkshire, tous les membres ou presque du conseil d’administration détiennent une part importante de l’entreprise. Leurs intérêts sont donc alignés avec ceux des actionnaires. Ils n’ont pas d’assurance d’officiers et directeurs leur permettant de commettre des erreurs sur le bras des actionnaires. Ils ont acheté des actions sur le marché avec leur propre argent, ce qui fait d’eux de réels propriétaires ayant à cœur la pérennité et la performance de l’entreprise. »

– Warren Buffett

Les fanatiques intelligents iconoclastes se distancent mentalement et physiquement de Wall Street. Ils trouvent que convaincre les investisseurs du mérite d’investir dans leur entreprise est une perte de temps et d’argent. Ils sont transparents avec les actionnaires et communiquent efficacement mais jamais au détriment de l’entreprise. Soyez prudent avec un PDG qui mentionne le cours boursier avant même de parler de la compagnie. Ils sont souvent axés sur les mauvaises choses. Voici ce qu’en pense Ed Borgato :

Les fanatiques intelligents iconoclastes mettent l’emphase sur le long terme. Dans l’entrevue ci-dessous, William Thorndike (@28 :20) discute de comment les meilleurs PDG optimisent la valeur par action sur le long terme (3 à 5 ans) et que lorsque ceux-ci détiennent une part importante de l’actionnariat, comme Jeff Bezos par exemple, alors ils peuvent penser au très long terme car ils n’ont pas à porter attention aux investisseurs avec une vision à court terme. En raison de cette vision à long terme, vous entendrez très rarement un PDG fanatique intelligent donner un court délai et parler au court terme. Il évite de faire des prédictions sur le futur et laisse ses actions parler d’elles-mêmes.

«Si nous performons bien lors d’un trimestre, c’est dû au travail que nous avons fait il y 3-4-5 ans auparavant. Ce n’est pas parce que nous avons bien travaillé dans ce trimestre.»

-Jeff Bezos

William Thorndike (@33 :35) parle aussi de comment trouver le prochain PDG fanatique. Il dit de porter attention au vocabulaire, comment il parle et écrit sur l’entreprise. On recherche un PDG qui utilise les valeurs par action et qui met l’emphase sur les flux de trésorerie et non sur les revenus nets. De plus, j’ajouterais qu’un fanatique intelligent agit et communique avec intégrité. Ce n’est pas seulement les décisions prises durant les bons ou mauvais moments qui comptent, mais aussi toutes les autres décisions qui peuvent sembler moins importantes sans pour autant que ce soit le cas réellement. Par exemple, décider de se verser un salaire sous la moyenne alors qu’il mérite probablement plus. C’est aussi la décision du PDG de parler ouvertement des vents contraires affectant l’entreprise et de ne pas juste parler des bons coups.

«Montrez moi quelqu’un qui a peur de mal paraître et je vous montrerai quelqu’un qu’on peut facilement battre à coup sûr.»

-Lou Brock

Beaucoup de PDG fanatiques intelligents n’avaient pas d’expérience antérieure dans leur industrie. On ne leur avait jamais appris ce qui était impossible. Leur esprit n’était pas clôturé par des normes conventionnelles. Des iconoclastes qui attaquaient intelligemment les normes établies. Ils sont arrivés au sommet en essayant de nouvelles choses, en expérimentant, en prenant des risques calculés et en ne laissant pas place à la peur de l’échec. Les fanatiques intelligents n’ont pas peur de manquer la cible. Ils tirent des coups calculés et lorsqu’ils atteignent une cible, ils gardent la mire et sortent le gros arsenal pour donner le coup de grâce. Ils ne s’attardent pas aux échecs passés.

David Glass a commencé chez Wal-Mart en 1976, devenant ensuite directeur financier, chef de l’exploitation et finalement PDG de 1988 à 2000.

Comme le souligne Thorndike, plusieurs fanatiques intelligents dirigent leur entreprise avec une organisation décentralisée. Un bon leadership et une bonne culture d’entreprise sont deux impératifs intimement liés au succès de l’entreprise et qui influencent beaucoup le dévouement et l’implication des employés.

Les fanatiques intelligents iconoclastes savent qu’ils ne peuvent pas être partout en même temps. Ils ne pensent pas tout savoir et vont donc s’entourer de gens talentueux pour combler leurs lacunes. C’est un gros problème que je vois souvent dans les microcaps. La volonté du PDG à elle seule peut compenser pour certaines lacunes mais un homme qui travaille seul a ses limites. Plusieurs de ces dirigeants ne réalisent pas ou n’ont tout simplement pas l’humilité d’accepter que leur entreprise les a dépassé. Un fanatique intelligent va engager des employés talentueux à partir du tout début et les formera à devenir eux-mêmes des leaders qui seront promus de l’interne.

«Les vrais dirigeants ne créent pas plus d’adeptes, ils créent plus de leaders.»

-Tom Peters

C’est la nature humaine de chercher des compagnies qui s’attaquent à d’énormes marchés mais la plupart des grandes entreprises ont commencé en dominant un marché de niche. Même Sam Walton de Wal-Mart a commencé en s’attaquant à des petits marchés locaux dans des villes rurales.

«Walton, astucieux comme il était, a réussi à subtiliser les parts de marché des petits marchands dans les débuts de l’entreprise. Bien que son système soit plus efficace que ses compétiteurs, il n’aurait peut-être pas été capable de rivaliser avec les titans de l’industrie à ce stade-là. Par contre, c’était suffisant pour ne faire qu’une bouchée des petits joueurs. Il l’a fait à répétition et lorsque l’entreprise était suffisamment grosse, il a commencé à s’attaquer aux plus gros joueurs.»

-Charlie Munger

La plupart des investisseurs sont à la recherche de «grandes histoires» et de «gros marchés» alors que dans les faits, pour trouver le prochain Wal-mart, on doit penser plus petit. Les fanatiques intelligents commencent par dominer les marchés de niche au départ. Lorsque l’aquarium devient trop petit pour leur taille, ils commencent à s’attaquer à de plus gros marchés. Ce qui est formidable à propos de l’investissement dans les microcaps, c’est qu’on peut faire beaucoup d’argent en investissant dans de petites entreprises qui ont le potentiel de devenir substantiellement plus grosses. Je simplifie un peu trop mais si vous pouvez trouver une entreprise méconnue avec $5M de revenus, profitable et qui a le potentiel de croître à 50M$ dans une période de temps raisonnable sans diluer les actionnaires, vous multiplierai potentiellement votre mise initiale par 10, 20, 30 fois ou même plus.

Les fanatiques intelligents savent comment faire une répartition efficace du capital. Ils savent où et quand réinvestir dans l’entreprise, quand utiliser leurs actions comme devise et quand effectuer un rachat d’actions opportun. Henry Singleton en est un exemple parfait avec Teledyne. Dans les années 1960, Henry Singleton a complété 130 acquisitions quand le titre boursier valait cher (>25x cours/bénéfices) tandis que dans les années 1970-1980, il a procédé au rachat de plus de 90% des actions de l’entreprise alors que le titre s’échangeait à seulement 8x le ratio cours/bénéfices. AutoZone en est une autre exemple plus récent (voir mon tweet à ce propos en cliquant ici).

En conclusion, si vous désirez trouver un PDG fanatique intelligent très tôt, un bon point de départ serait de chercher pour un PDG-fondateur qui détient une part importante de l’entreprise. Ensuite, familiarisez-vous avec le terme iconoclasme et cherchez pour ces attributs chez un dirigeant. À bien des égards, les fanatiques intelligents vont construire des entreprises qui renforcent leurs comportements d’iconoclastes. Leur position en tant qu’actionnaire important fournit une forme de sécurité contre les influences à court terme. Les fanatiques intelligents n’occupent pas leur temps à chercher du financement pour l’entreprise car ils arrivent à créer des entreprises rentables qui multiplient le capital. La majorité des entreprises microcaps ayant le mieux performé historiquement étaient des compagnies profitables, qui pouvaient autofinancer leur croissance, permettant ainsi au PDG fanatique intelligent de mettre l’emphase sur l’exécution et l’allocation du capital. Créer une entreprise ne nécessitant pas de financement externe leurs permet de complètement ignorer Wall Street, la communauté d’analystes ainsi que les investisseurs disposant d’une vision à court terme. Pourquoi? Parce qu’ils peuvent se le permettre. Ils n’ont pas besoin de toute cette distraction et c’est ce qui rend les PDG fanatiques intelligents, ainsi que leurs entreprises, si attirants pour un investissement à long terme.

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Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement, avec un focus sur les marchés canadiens et américains. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps.

-Traduction par Simon Boudreau

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La plupart des grands succès microcaps ont commencé en dominant un marché de niche en expansion. Après avoir conquis un premier petit marché, ces entreprises utilisaient ce qu’elles avaient appris pour s’attaquer à d’autres marchés additionnels ou complémentaires. Bien souvent, ce ne sont pas les compagnies qui s’efforçaient d’entrer dans de nouveaux marchés mais bien les clients satisfaits qui les réclamaient dans de nouvelles géographies ou pour de nouveaux produits ou services. Les meilleures entreprises ne se développent pas trop rapidement dès le début. Elles apprennent à bien comprendre et surtout satisfaire les clients d’un petit marché avant de s’attaquer aux plus gros. Le problème avec la plupart des microcaps est qu’elles n’ont pas la discipline de se concentrer sur un marché de niche. Peter Thiel en a discuté dans un de mes livres favoris, Zero to One: Notes on Startups, or How to Build the Future:

« Le marché cible idéal pour une entreprise en démarrage est un petit groupe concentré desservi par peu ou pas de compétiteurs. N’importe quel gros marché serait une erreur et un gros marché déjà desservi par d’autres joueurs serait encore pire. Voilà pourquoi, du point de vue d’un investisseur, c’est presque toujours un signal d’alarme lorsqu’un entrepreneur parle d’aller chercher 1% d’un marché de $100G. Dans les faits, il sera difficile de se positionner de façon optimale dans un grand marché alors même 1% peut représenter tout un défi. Même si vous réussissez à saisir une petite part du marché, la réalité est que ça demandera tellement d’efforts et d’investissements dus à la compétition féroce que les profits risquent d’être nuls. » –Peter Thiel

Les microcaps s’apparentent aux entreprises en démarrage du fait qu’elles sont généralement petites, jeunes, émergentes et avec un court historique d’opérations. Plusieurs de leurs fondateurs sont de nouveaux entrepreneurs alors il est difficile, voire impossible, de se baser sur leurs expériences précédentes pour en tirer un jugement. Plus l’entreprise est petite, plus les fondateurs et dirigeants auront une influence sur la direction que prend la compagnie. Lorsque l’on investit dans des microcaps qui dominent un marché de niche, nous avons au moins la preuve que les gestionnaires sont le moindrement compétents. Ils ont soit créé leur propre marché de niche ou encore saisi des parts de la main de leurs compétiteurs. Ce sont bien souvent des fondateurs dirigeants fanatiques intelligents qui ont su se créer des avantages concurrentiels à l’intérieur de petits marchés.

En tant qu’investisseurs, nos propres biais cognitifs et comportementaux peuvent avoir un gros impact sur nos performances s’ils ne sont pas adressés. Les meilleurs investisseurs vont s’imposer des règles et suivre des listes de contrôles pour se protéger d’eux-mêmes. J’ai remarqué que beaucoup d’investisseurs ont un biais vers les grands marchés. Si le marché adressable représente moins de $1G (insérez ici le montant que vous voulez), un investisseur aura tendance à croire que l’opportunité n’est pas attrayante car le marché est trop petit. Cela fait en sorte que les entreprises qui dominent ces petits marchés de niche vont souvent passer sous le radar. Pourtant, en réalité, ces marchés représentent des opportunités très intéressantes.

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De nombreuses espèces d’animaux et de plantes vivent dans des « environnements de niche » et ne font pas que survivre, elles prospèrent ; même chose pour les entreprises de niche. – Charlie Munger

Les marchés ne sont pas statiques. Ils sont constamment en mouvement, ce qui les rend difficiles à mesurer. J’aimerais donc approfondir un peu plus le concept de marché de niche. L’illustration ci-dessous est un bon point de référence pour évaluer le marché potentiel d’une entreprise :

Mesurer le marché

Marché Total Disponible (MTD)

Il représente la demande totale pour le produit et service et démontre l’ampleur potentielle du marché.

Marché Adressable Disponible (MAD)

La portion/segment du MTD que vos produits ou services rejoignent à l’intérieur de votre portée géographique.

Marché Adressable Atteignable (MAA)

Aussi connu sous le nom de marché visé, le % du MAD que vous pouvez acquérir de façon réaliste.

Marché Pénétré (MP)

Vos ventes actuelles, vos clients et votre base d’utilisateurs.

Ça ne m’intéresse pas d’investir dans les leaders d’un marché ultra compétitif qui s’essouffle et qui offrira peut-être encore quelques opportunités mais sans plus. Ma mission est de trouver de grandes entreprises à leur début, alors je cherche pour celles qui opèrent dans des marchés en croissance. Plusieurs investisseurs vont mettre trop d’emphase sur le taille du marché total disponible alors qu’ils devraient plutôt regarder la croissance de ce dernier. C’est un marché en pleine expansion et non la taille de celui-ci qui viendra propulser la croissance de la compagnie.

Cela ne veut pas dire que les grands marchés sont nécessairement mauvais. Wal-Mart avait un énorme marché disponible quand Sam Walton a fondé l’entreprise. Ce sont des fanatiques intelligents tels que Sol Price de Fed Mart qui ont pavé la voie pour le « modèle de vente à escompte ». Sam Walton a connu du succès grâce à sa patience, sa discipline, son éthique de travail et son intelligence. Il avait aussi des années d’expérience en tant qu’opérateur de magasins indépendants avant de lancer Wal-Mart. Il a alors prouvé que le modèle d’affaires fonctionnait en s’attaquant aux marchands des petites villes. C’est seulement après avoir conquis les petits marchés que Sam Walton a décidé de profiter de l’effet de levier et de s’attaquer aux plus grands marchés.

« Les entreprises de niche trouvent un secteur du marché qui n’est pas desservi et font tout en leur pouvoir pour dominer ce secteur rapidement. On retrouve de tels exemples dans pratiquement toutes les industries. Sam Walton a fondé Wal-Mart parce qu’il a vu que les grandes chaînes telles que Sears, Kmart et Montgomery Ward ne desservaient pas les petites villes du sud des États-Unis. Il a donc créé un système beaucoup plus efficace qui lui a permis de desservir ce marché délaissé par les gros joueurs et ainsi il a bâti l’une des plus grandes entreprises dans le monde. » – Charlie Munger

La réussite de Sam Walton est intimement liée au fait qu’il a mis l’emphase sur son MAA tout en agrandissant son MAD à travers l’innovation (nouveaux produits/relations d’affaires) et l’expansion géographique. Le problème avec les compagnies en démarrage c’est que bien souvent, elles tendent à s’éparpiller alors qu’elles devraient mettre l’emphase sur des objectifs précis et réalisables. Nous n’avons qu’à penser aux nombreuses microcaps qui s’empressent d’embaucher la « meilleure équipe de vente nationale » pour faire croître l’entreprise. Combien de fois cette stratégie a-t-elle fonctionné ? N’oublions pas que les microcaps sont souvent des entreprises en manque de liquidités, se devant de prendre des risques calculés et d’apprendre au fil des petites erreurs. En tant qu’investisseur de microcap, j’adore investir dans des entreprises qui sont en tête de peloton, ou mieux encore, qui dominent leur MAA. Tant que le MTD est en croissance, je ne me préoccupe pas de sa taille. Mesurer la taille d’un marché est difficile, voir abstrait car nous ne disposons pas d’informations parfaites. Cependant, on peut assez facilement déterminer si ce denrier est en croissance ou en déclin. Par exemple, je suis présentement actionnaire d’une compagnie qui domine son MAA, opérant dans un petit MTD qui est en croissance. Le MTD n’est que de $100M US, le MAD de $25M, le MAA de $18M et leur part du MAA est d’environ 60%. La compagnie domine sa niche à l’intérieur de son empreinte géographique. Pour les cinq prochaines années, compte tenu des tendances de consommation, je m’attends à ce que le MTD atteigne $500M (5x). Avec l’expansion géographique et la diversification de la gamme de produits, j’estime que leur MAD augmentera à $200M (8x) et grâce à leur avantage concurrentiel, je pense que de façon réaliste l’entreprise peut en obtenir 50%. Ne sous-estimez pas un MTD tant qu’il montre des signes de croissance.

Lorsque vous analysez une entreprise et que vous discutez avec les dirigeants, c’est important d’avoir une idée de leur plan de croissance. Cherchez pour des entreprises qui ont des marchés adjacents, que j’appelle les multiplicateurs. Lorsque qu’une compagnie domine un petit marché, elle sera naturellement attirée vers des marchés complémentaires qu’elle pourra adresser/attaquer plus facilement grâce à leur marque de commerce dominante, réputation, produit et/ou service.

Bien souvent, les entreprises qui dominent leur MAA dans un petit MTD en croissance vont tomber sur le radar de compétiteurs potentiels ou existants. Cependant, ces marchés sont souvent trop petits, avec une perspective de croissance trop faible, pour intéresser les grandes entreprises.

En conclusion, pour obtenir du succès en bourse, on doit agir de façon contre-intuitive à notre nature humaine. Si vous voulez obtenir des rendements supérieurs à la moyenne, vous ne pouvez pas penser comme tout le monde. Éliminez vos préjugés par rapport aux petits marchés et commencez à rechercher des entreprises qui dominent leur marché de niche en pleine croissance.

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Au cours de mon cheminement en tant qu’investisseur boursier, le sujet des biais cognitifs m’a toujours fasciné. Selon Wikipédia, un biais cognitif est «un mécanisme de la pensée, qui cause une déviation du jugement.»[1] Les biais cognitifs sont essentiellement des erreurs de perception qui amènent notre jugement dans la mauvaise direction de manière inconsciente. Voici quelques exemples de biais cognitifs :

• La peur de prendre l’avion en comparaison avec l’automobile, alors que les chances de mourir en automobile sont substantiellement plus élevées qu’en avion (négligence des probabilités).

• Au jeu de pile ou face, la tendance à croire qu’après 5 faces consécutives, les chances de tomber sur pile augmentent (sophisme du joueur).

• Voir un titre que l’on voulait acheter prendre 20% de valeur à la suite d’un communiqué de presse et refuser de l’acheter à un prix plus élevé, même si les fondamentaux ont changé (biais d’ancrage).

• En médecine, les gens qui reçoivent un traitement placebo ressentent parfois les mêmes effets que ceux recevant le vrai traitement, simplement parce qu’ils y croient mentalement (effet placebo).

Il existe des dizaines de biais cognitifs et ceux-ci font l’objet de nombreuses études en psychologie. Dans le domaine de l’investissement boursier, il est surprenant de voir à quel point les investisseurs peuvent devenir irrationnels (à différents degrés) lorsqu’on s’y attarde. Pour connaître du succès en bourse, je crois qu’il est important d’être conscient des biais qui peuvent nous affecter et de tenter consciemment de les repousser. Cela n’est pas une mince tâche, mais la reconnaissance de ceux-ci est déjà un pas dans la bonne direction.

Le biais cognitif sur lequel je veux vous entretenir plus particulièrement en est un extrêmement intéressant : le biais de complexité.

Essentiellement, celui-ci repose sur la croyance que les choses complexes sont préférables aux choses simples. Dans certaines situations, l’appel de la complexité est attrayant puisqu’il rime avec sophistication. Permettez-moi d’y aller d’un exemple.

Voyage au Mexique

Nous sommes en janvier, le mois des nouvelles résolutions, et vous décidez qu’il est temps de perdre une dizaine de livres avant un voyage au Mexique que vous avez prévu dans 2 mois. Vous décidez d’aller consulter deux nutritionnistes différents afin qu’ils vous fassent un plan alimentaire et qu’ils vous épaulent jusqu’à l’atteinte de votre objectif.

Lors de votre premier rendez-vous, le nutritionniste #1 vous mentionne que la perte de poids est extrêmement simple : mangez moins de calories que vous en dépensez. Pour ce faire, il vous suffit de vous concentrer sur les bases : mangez vos portions de fruits et légumes, cessez d’aller au restaurant 5 fois par semaine et diminuez légèrement votre consommation d’alcool. Avec son guide alimentaire simple, vous assure-t-il, vous perdrez vos quelques livres de trop à raison d’une livre par semaine.

Vous vous rendez maintenant à votre rendez-vous avec le nutritionniste #2. Celui-ci vous mentionne d’entrée de jeu que le corps humain est évidemment très complexe, et qu’il a développé une méthode révolutionnaire pour perdre du poids. Celle-ci est basée sur plus de 15 années d’études scientifiques et d’expérimentations. Il se trouve que le nutritionniste #2 a étudié l’effet sur le métabolisme de plus de 300 aliments et suppléments ingérés à diverses heures de la journée, selon les saisons et le niveau de stress de l’individu. Il vous assure que si vous suivez son système, en respectant les ratios de macronutriments déterminés par ses algorithmes et en prenant les suppléments qu’il recommande, votre perdrez du poids en un rien de temps.

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Vous savez que vous avez du poids en trop et voulez être certain de le perdre pour avoir belle apparence dans votre nouveau maillot de bain. Quel nutritionniste seriez-vous tenté de choisir? Peu importe votre décision, vous serez d’accord avec moi que la méthode du nutritionniste #2 semble beaucoup plus sophistiquée que celle du #1. Bien des gens choisiront l’approche #2 puisqu’ils associent complexité avec performance supérieure. Même si vous ne comprenez pas vraiment la science derrière la technique du nutritionniste #2, pourquoi se casserait-il autant la tête si sa méthode ne fonctionnait pas mieux que les autres, n’est-ce-pas?

Mais qu’est-ce que cela a à voir avec l’investissement?

Dans le domaine de l’investissement boursier, tout comme dans plusieurs domaines de la vie quotidienne, nous avons tendance à croire que les stratégies complexes sont les plus performantes. Après tout, le monde de l’investissement et de la finance sont complexes alors ils doivent nécessiter des solutions complexes pour surperformer.

La réalité, cependant, est tout autrement. La réalité est que la complexité, c’est vendeur. Que ce soit pour un livre, un cours, une stratégie d’investissement, un algorithme de trading ou le choix d’un gestionnaire de portefeuille, nous voulons tous avoir l’impression d’en avoir pour notre argent lorsque nous payons pour quelque chose. Si ce pour quoi nous payons nous paraît trop simple, nous avons l’impression que quelque chose de mieux existe probablement. Quelque part, un individu beaucoup plus intelligent que nous doit bien avoir développé une solution complexe avec des connaissances plus avancées que les nôtres. La complexité a un côté séduisant qui nous attire. L’appel de l’inconnu…

«La simplicité est une grande vertu, mais elle exige un travail acharné pour l’atteindre et une éducation pour l’apprécier. Et pour aggraver les choses: la complexité se vend mieux.» – Edsger W. Dijkstra

La simplicité de notre cerveau

Comme l’explique Daniel Kahneman dans son excellent livre Thinking, Fast and Slow, le cerveau humain est composé de deux systèmes. Le système 1 est le système rapide, intuitif et automatique, celui que nous utilisons dans tous nos gestes quotidiens. Si je vous demande combien font 2+2, la réponse vous vient immédiatement sans y réfléchir. Le système 2, pour sa part, est le système analytique, celui qui entre en fonction pour les tâches mentales plus complexes. Il agit également comme une sorte de surveillant pour les intuitions que le système 1 lui suggère. Lorsqu’on nous propose une stratégie d’investissement complexe, par exemple, c’est d’abord le système 1 qui considère la situation : «Je ne comprends pas cette stratégie, donc la personne qui me l’explique doit être bien plus compétente que moi dans ce domaine.» Par la suite, le système 2 entre en ligne de compte et poursuit : «Comme cette personne est plus compétente que moi, et qu’elle utilise cette stratégie d’investissement, il me semble logique d’utiliser la même stratégie.»

Opter pour une stratégie complexe est en fait un raccourci mental de notre cerveau. Puisque nous ne sommes pas en mesure de comprendre le fondement de la stratégie, nous acceptons notre ignorance et déléguons la responsabilité à une personne «plus compétente que nous». À l’inverse, une stratégie qui nous semble compréhensible nécessiterait en réalité plus d’efforts mentaux puisque nous serions en mesure de bien l’évaluer et d’en considérer les pours et les contres. Le système 2 est malheureusement très paresseux et préfère accepter l’hypothèse qu’une stratégie compliquée doit probablement être performante.

Le plus grand désavantage d’opter pour une stratégie qu’on ne comprend pas, c’est que nous ne connaissons pas les paramètres qui motivent la décision de vendre ou d’acheter (que ce soit un titre en particulier ou un produit d’investissement comme un fonds négocié en bourse, un fonds commun, etc.). Lors des turbulences sur les marchés, il devient très difficile d’évaluer s’il est temps de vendre, de conserver ou d’acheter davantage. C’est à ce moment que l’investisseur devient enclin à prendre des mauvaises décisions au mauvais moment. Par la suite, il est également laborieux d’évaluer quelles erreurs ont été commises et d’apprendre de celles-ci.

À l’inverse, il est beaucoup plus facile de gérer une stratégie que l’on comprend bien, de ne pas paniquer lors de turbulences et de peaufiner sa stratégie à la suite d’erreurs.

Gardez les choses simples

Bien souvent, nous essayons de trouver des solutions complexes à des problèmes qui sont pourtant simples. Une personne très endettée tente de négocier quelques dollars de rabais sur sa facture d’Internet alors qu’elle ne réalise pas qu’elle vit dans une maison bien au-dessus de ses moyens et possède un véhicule de l’année qui lui coûte une fortune. Une autre prend des vitamines chaque matin pour remédier à ses problèmes de santé mais se nourrit de fast-food au bureau tous les midis.

L’important, je crois, est de revenir aux bases même si celles-ci ne sont pas spectaculaires et ne feront pas l’envie des gens autour de vous. Dans bien des cas, les choses simples fonctionnent aussi bien, sinon mieux, que les choses compliquées. Une étude de 2011 intitulée «A Survey of Alternative Equity Index Strategies» a démontré que les stratégies d’investissement simples avec peu de rotation des titres performent aussi bien que les stratégies complexes avec beaucoup de rotation.

Les lecteurs de longue date de notre blog savent que notre stratégie d’investissement est relativement simple. Nous avons une poignée de critères fondamentaux sur lesquels nous nous basons afin de déterminer le potentiel d’une entreprise. Nous avons rarement recours à des modèles financiers extrêmement compliqués (bien que nous soyons capables d’en faire) puisque si nous sommes les seuls à comprendre la science derrière notre analyse, nous attendrons probablement bien longtemps avant que d’autres investisseurs découvrent l’entreprise et poussent son prix à la hausse. À moins, bien sûr, que la complexité de nos analyses pousse nos lecteurs vers le biais de complexité, c’est-à-dire à nous suivre aveuglément. Mais rassurez-vous, là n’est pas notre intention.

Pour conclure, voici les points que je vous suggère de considérer afin de connaître plus de succès en investissement:

• Trouvez une stratégie simple qui fonctionne

• Investissez dans ce que vous comprenez

• Apprenez de vos erreurs et élargissez graduellement votre cercle de compétences

• Ne croyez pas que tout ce qui est complexe est nécessairement supérieur

Pourquoi faire compliqué lorsqu’on peut faire simple, n’est-ce pas?

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Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps. Vous pouvez vous joindre à la communauté du MicroCapClub en devenant membre ou abonné.

-Traduction par Mathieu Martin

Le plus gros obstacle à la création de richesse à long terme est votre désir de devenir riche le plus rapidement possible.

Vous allez rencontrer des gens qui sont devenus riches rapidement en prenant beaucoup de risques. La plupart d’entre eux savent qu’ils ont eu de la chance et malheureusement, beaucoup finiront par tout perdre. Pourquoi donc? Parce que la chance les a amenés à un endroit où leur caractère et leur processus n’allaient pas être suffisants afin d’y demeurer.

Malheureusement, la plupart des investisseurs de microcaps sont attirés par les situations à haut risque et par les mauvais dirigeants. De nombreux investisseurs aiment se faire vendre de grandes promesses. Ils aiment les gros catalyseurs à court terme et les déclarations audacieuses. La plupart des investisseurs de microcaps préféreraient avoir 5% de chances de réaliser un rendement de 500% dans les 6 prochains mois plutôt que 85% de chances de réaliser un rendement de 100% au cours des 36 prochains mois.

Moi aussi, je me fais parfois prendre au piège. Pour moi, ça se produit quand je suis perdant sur une position ou que j’ai perdu de l’argent à la suite d’un investissement. C’est la nature humaine; quand vous perdez de l’argent rapidement, vous voulez le refaire deux fois plus vite. N’empirez pas la situation en prenant deux mauvaises décisions consécutives.

Ralentissez.

Voici une question qui m’aide à me recentrer sur ce qui est important:

«Où puis-je, de façon conservatrice, doubler mon argent d’ici trois ans?»

Cela peut paraître ennuyeux pour la plupart des investisseurs de microcaps. Pourtant, ce n’est pas le cas.

Si vous doublez votre argent en trois ans, vous obtenez un rendement annuel composé de 26%. Si vous pouvez répéter cela à long terme, vous êtes l’un des meilleurs investisseurs sur la planète.

Les gens commettent une importante erreur de perception lorsqu’ils croient qu’un «multi-bagger», c’est-à-dire un titre qui multiplie de plusieurs fois sa valeur initiale, est un titre qui aura une ascension rapide en très peu de temps. Au contraire, comme un bon vin, ces titres prennent souvent leur temps pour mûrir et se développer.

Dans un article précédent, j’ai écrit que nous, les investisseurs, sommes de telles créatures instables. Immédiatement après l’achat d’un titre, notre enthousiasme commence à s’estomper. Nous aurions maudit le titre s’il avait monté plus haut lorsque nous étions en train d’acheter notre position, mais maintenant que nous avons fini d’acheter, nous le maudissons pour ne pas se mettre à grimper immédiatement.

Lorsque vous vous sentez impatient, ralentissez, recalibrez et posez-vous la question suivante:

«Suis-je toujours positionné dans des investissements pouvant doubler de manière conservatrice d’ici trois ans?»

Au lieu de vous concentrer à chercher où vous pourriez réaliser un gain de 500% au cours des six prochains mois, inversez le raisonnement et essayez plutôt d’identifier des situations où il est pratiquement impossible de perdre au cours des prochaines années. C’est souvent dans de telles situations que vous trouverez le prochain grand gagnant.

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À propos de l’auteur

Ian Cassel est un investisseur à temps plein dans les microcaps. Il est également le fondateur du MicroCapClub, MicroCap Leadership Summit, et co-fondateur du Intelligent Fanatics Project. Ian a commencé à investir lorsqu’il était adolescent et a appris à la dure, en perdant son argent à maintes reprises. Aujourd’hui, il est un investisseur privé à temps plein qui subvient à ses besoins et à ceux de sa famille en investissant dans les microcaps. Ian a la conviction que la clé pour obtenir des rendements hors de l’ordinaire est de trouver des compagnies extraordinaires très tôt dans leur développement, puisque toutes les grandes compagnies ont un jour commencé en étant de petites compagnies.

J’ai commencé à investir dans les microcaps en 2014. À cette époque, nous étions au beau milieu d’un long marché haussier et j’avais l’impression d’avoir découvert une mine d’or. Une classe d’actifs qui a historiquement procuré des rendements supérieurs sur le long terme, et où il existe un haut degré d’inefficience dont un investisseur de détail astucieux peut prendre avantage.

Je me suis immédiatement lancé, achetant quelques titres m’ayant été recommandés par un ami. Par chance, cet ami était nul autre que Philippe Bergeron-Bélanger, qui a été mon mentor et partenaire d’affaires pendant plusieurs années ensuite.

Je me suis ensuite mis à lire les forums de discussions en ligne sur les microcaps et à dévorer toute l’information sur laquelle je pouvais mettre la main. Au même moment, mes premiers titres commençaient déjà à générer des rendements ahurissants. J’étais complètement accroché!

C’est alors que je me suis mis à économiser de plus en plus d’argent et à en réinvestir autant que possible dans le secteur des microcaps. Je n’avais pas encore de processus d’investissement clair à ce moment là, et j’y allais surtout selon mon intuition. Ça me fait un peu peur aujourd’hui d’y repenser. Mais bon, il fallait bien que j’apprenne.

Puis arriva une sévère correction dans le secteur des microcaps à l’été 2015. Soudainement, en l’espace de quelques mois, mon portefeuille avait fondu de plus de 30 %. Sur un portefeuille initial d’une centaine de milliers de dollars, perdre 30,000$, ça fait mal. Surtout lorsqu’on réalise qu’on n’avait aucune idée de ce qu’on faisait réellement et des risques qu’on prenait.

Cette expérience a eu un profond impact sur mon style d’investissement. J’ai alors compris plusieurs erreurs que j’avais commises (j’en ai tout de même commis de nombreuses autres par la suite) et comment mieux évaluer les risques.

Voici quelques leçons apprises au cours de mon parcours d’investisseur, en espérant que je puisse vous éviter quelques expériences douloureuses à votre tour!

Erreur #1: Investir dans une entreprise que vous ne comprenez pas bien

La bourse est un jeu à somme nulle. La surperformance d’un investisseur vient au détriment de la sous-performance d’un autre. Pour générer des rendements supérieurs, vous devez être en mesure de prendre des meilleures décisions que la moyenne.

La bonne nouvelle, c’est que le marché des microcaps est principalement composé d’investisseurs de détail, et peu de professionnels de l’investissement y sont actifs. Il est plus facile de devenir le meilleur analyste d’une compagnie lorsque vous êtes l’un des seuls à réellement l’analyser.

Cependant, vous devez faire vos devoirs. Vous n’arriverez pas à prendre des décisions d’achat, de vente ou de conserver qui sont supérieures à la moyenne si vous ne comprenez pas bien dans quoi vous avez investi.

Pour investir dans ce que vous comprenez, il est important de reconnaître votre cercle de compétences. Celui-ci est dynamique et évoluera au rythme de votre curiosité et de votre volonté d’apprendre de nouvelles choses. Vous devez également être en mesure de déterminer ce qui est hors-limite.

Pour ma part, l’investissement dans les ressources naturelles (mines, pétrole, gaz naturel) et les biotechnologies, entre autres, sont hors-limite. Je n’ai simplement pas les connaissances nécessaires pour bien comprendre ces types d’entreprises.

Erreur #2: Investir dans une entreprise mal gérée

La vie est trop courte pour perdre votre temps (et votre précieux capital) avec une mauvaise équipe de direction. Chacun peut se faire sa propre idée de ce qu’est une entreprise mal gérée, puisque c’est très subjectif. Pour ma part, je n’investis pas avec une équipe de direction qui:

• Parle plus du prix du titre que de la performance fondamentale de son entreprise

• A un historique de destruction de valeur (mauvaises acquisitions, mauvaises structures de financement, dilution excessive, etc.)

• Est malhonnête ou a un passé douteux

• Tente de s’avantager personnellement au détriment des autres actionnaires

Même si le produit ou le service de l’entreprise est excellent, c’est un non pour moi. Il y a simplement trop de façons pour une mauvaise équipe de direction de nuire au succès d’une belle entreprise.

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Erreur #3: Investir dans une entreprise ayant très peu d’avantages compétitifs

Investir dans une industrie de commodité est probablement l’erreur que j’ai faite le plus souvent au cours de ma carrière d’investisseur. Je pense ici à des entreprises qui vendent des produits ou services peu différenciés dans un marché très compétitif.

Les ressources naturelles sont un bel exemple de ce type de commodités. Une once d’or est une once d’or, et le prix est dicté par le marché. Il est difficile pour un producteur d’or de développer de forts avantages compétitifs ou de différencier son produit des autres producteurs d’or.

Outre les ressources naturelles, il existe dans de nombreuses industries des entreprises qui disposent de peu d’avantages compétitifs. Lorsque les barrières à l’entrée sont faibles, que la compétition est féroce et qu’il est facile pour un client de changer de fournisseur, les entreprises se retrouvent alors dans une lutte pour vendre au plus bas prix. Ce sont généralement des industries où les marges brutes sont basses et où la profitabilité est difficile à maintenir sur une base régulière.

J’ai souvent fait l’erreur de penser qu’une équipe de direction exceptionnelle pouvait créer beaucoup de valeur même dans une industrie de commodité. Je ne dis pas que c’est impossible, mais les chances sont faibles et c’est une situation que je tente maintenant d’éviter.

Erreur #4: Conserver un titre alors que votre thèse d’investissement ne tient plus la route

Si vous avez bien fait vos recherches et avez pris position dans une entreprise, vous avez généralement une bonne idée de ce qui doit se passer pour que votre thèse d’investissement se concrétise et que l’entreprise connaisse du succès. Vous devez également avoir une idée des risques potentiels.

Lorsque vous réalisez, après un certain temps, que l’entreprise n’exécute pas son plan d’affaires comme prévu ou que des risques se sont concrétisés, vous devez en arriver à l’évidence: votre thèse d’investissement initiale ne tient plus la route.

Ce qui est difficile dans une telle situation, c’est que le titre a probablement déjà baissé et que vous êtes perdant sur votre investissement. C’est normal de ne pas vouloir vendre à perte, mais ce n’est pas rationnel. Ne commencez pas à justifier que vous devriez conserver la position parce que la valorisation est rendue moins dispendieuse, ou que vous pourriez attendre de revenir au point mort (revenir «even») pour vendre. Passez à autre chose et réinvestissez votre capital dans une entreprise avec de meilleures perspectives.

Et vous savez quel est le péché ultime? Racheter davantage d’actions d’une compagnie qui n’exécute pas dans l’espoir de regagner votre argent perdu plus rapidement.

Erreur #5: Investir sur la base de belles histoires ou projections

J’ai rarement vu une projection que je n’ai pas aimée. Les entreprises sont souvent très (trop) optimistes lorsqu’elles mettent leurs perspectives futures sur papier pour présenter à des investisseurs. Malheureusement, selon mon expérience, c’est très rare que ces projections se réalisent à 100 % ou dans les délais prescrits.

Je n’investis donc pas dans une entreprise seulement sur la base d’une belle histoire ou après qu’on m’ait fait miroiter un potentiel extraordinaire.

Je me base plutôt sur les fondamentaux actuels de l’entreprise (revenus, profits, bilan en santé, etc.) et sur l’historique d’exécution du management au cours des dernières années. Si je suis confortable avec la valorisation par rapport aux fondamentaux actuels, je sais que mon risque est limité. Par la suite, je suis ouvert à considérer les belles perspectives futures.

Erreur #6: Acheter et conserver («Buy and hold»)

Dans les microcaps, je pense qu’acheter et conserver aveuglément à long terme est une erreur. Les microcaps sont des entreprises immatures, moins diversifiées (par sources de revenus, géographies, etc.) et généralement plus risquées que les grandes capitalisations. Vous devez les suivre de près.

Lorsque j’investis dans une entreprise, mon objectif est généralement de la détenir à long terme… tant que l’exécution est conforme à mes attentes. Je dois constamment m’assurer que ma thèse d’investissement tient la route. Si ce n’est plus le cas, mais que je ne m’en rends pas compte parce que je ne surveille pas mes investissements de près, je réagirai bien trop tard et ça coutera probablement cher.

C’est d’ailleurs pourquoi je privilégie l’adoption d’une stratégie de portefeuille concentré d’au plus 25 titres. Au-delà de ce nombre, je trouve qu’il est trop difficile pour une seule personne de bien suivre les entreprises dans son portefeuille.

Erreur #7: Investir uniquement sur la base d’une recommandation

Comme je l’ai mentionné dans l’introduction, à mes débuts j’ai investi selon les recommandations d’un ami. Ça ne s’est pas trop mal passé au départ, jusqu’à ce que je commence à suivre les recommandations des gens sur les forums de discussions ainsi que des autres investisseurs dans mon réseau.

En 2015, mon portefeuille était composé d’entreprises que je ne connaissais pas en profondeur, puisque je m’étais basé sur les recommandations de tout le monde. Lorsque le marché s’est corrigé, qu’est-ce que je devais faire? Acheter, vendre, conserver? Je n’avais aucune idée.

Aujourd’hui, je porte toujours attention aux recommandations des autres, mais ça ne remplace jamais mes propres recherches. Je me fais une opinion indépendante de chaque titre que je détiens et pourquoi je le détiens.

Erreur #8: Espérer gagner de l’argent rapidement

«La bourse est un dispositif qui transfert l’argent des gens impatients aux gens patients.»

– Warren Buffett

En espérant gagner de l’argent rapidement, vous commettrez probablement au passage plusieurs des erreurs mentionnées dans cet article. Entre autres, vous serez enclin à investir dans une entreprise que vous ne comprenez pas bien, qui vous a été recommandée par quelqu’un d’autre, qui est gérée par une équipe de direction qui pense à court terme et qui vous raconte de belles histoires.

Au final, vous essayerez de prendre des raccourcis; de gagner de l’argent sans avoir fait le travail de recherche nécessaire. Malheureusement, l’argent ne tombe pas du ciel.

Soyez plutôt patient, faites vos recherches comme il faut et investissez dans une poignée de titres de qualité avec l’objectif de les garder à long terme (tant que l’exécution est au rendez-vous).

Personnellement, c’est la philosophie que j’ai développée pour améliorer mes rendements au fil de sept années à faire des erreurs et à apprendre de celles-ci.

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L’été est déjà bien installé au Québec et si vous êtes comme la majorité des investisseurs, vous êtes probablement en mode vacances. Le même scénario se répète à chaque année alors que le mois de juin arrive: la liquidité dans le secteur des microcaps diminue, un certain marasme s’installe et les gens sont moins réceptifs à entendre parler de nouvelles opportunités. Le tout se dissipe généralement au début du mois de septembre alors que les gens reviennent au bureau et que le beau temps s’estompe.

En tant qu’investisseur, l’été présente de superbes opportunités. Et je ne parle pas ici d’opportunités de découvrir de nouveaux vins ou de tester des recettes de barbecue.

Voici cinq activités d’été qui peuvent vous permettre d’arriver à l’automne préparé et avec une avance sur les autres:

1- Améliorez vos connaissances

Profitez de vos moments sur la plage ou au bord de la piscine pour lire un bon livre sur l’investissement. Vous êtes plus du type audio? Écoutez des podcasts. Visuel? Youtube regorge de vidéos pertinents.

Lorsque je voyage l’été, je tente de trouver un ouvrage qui remettra ma philosophie d’investissement en question. Je veux ouvrir mes horizons et trouver des façons de devenir un meilleur investisseur.

Si vous êtes un investisseur de type valeur, pourquoi ne pas en apprendre davantage sur l’investissement de type croissance? Vous investissez seulement dans les grandes capitalisations? Jetez un coup d’œil aux microcaps!

2- Testez des produits

Faites un Peter Lynch de vous-même et découvrez de nouvelles opportunités d’investissement en vous mettant dans la peau du consommateur. Que ce soit des titres que vous détenez déjà en portefeuille ou non, essayez les produits et services des entreprises publiques que vous suivez et comparez avec la compétition, dans la mesure où il est raisonnable financièrement de le faire.

Allez au cinéma près de chez vous et prenez un siège avec mouvement de Technologies D-Box (TSX: DBO). Testez les produits de Beyond Meat (NASDAQ: BYND) à la maison ou chez A&W et Tim Hortons. Achetez un nom de domaine sur NameSilo (CSE: URL) et mettez à l’épreuve leur service à la clientèle. Dégustez la bière et les vins sans alcool de Hill Street Beverage Company (TSX Venture: BEER).

Il existe des centaines d’opportunités de gagner un avantage informationnel tout en ayant du plaisir.

3- Mettez à jour la liste des titres que vous suivez

Comme le marché est plus tranquille l’été, je remarque généralement qu’il y a moins de nouvelles opportunités qui circulent et auxquelles j’ai besoin de porter attention. Il s’agit donc d’un excellent moment pour revisiter les compagnies qui se trouvent déjà sur ma liste de titres à surveiller.

Profitez de la saison morte pour en apprendre davantage sur des entreprises qui vous intriguent ainsi que pour mettre un certain ordre dans vos priorités au niveau de la recherche fondamentale.

Lorsque l’activité reprendra à l’automne, sachez quelles seront vos priorités et quelles compagnies méritent votre attention.

4- Profitez de la faible liquidité afin de trouver des aubaines

L’été est souvent une période difficile pour les microcaps puisque la liquidité s’évapore. Plusieurs titres sont déjà plutôt illiquides à la base, mais lorsque tout le monde est en vacance, les vendeurs motivés sont parfois obligés de liquider des positions à des prix d’aubaine.

Trouvez des titres illiquides qui présentent un fort potentiel et ayez la conviction d’acheter alors que quelqu’un vend agressivement. Bien entendu, faites vos recherches comme il faut d’abord!

5- Prenez un verre avec d’autres investisseurs

Profitez du beau temps et des terrasses afin de prendre un verre ou un café avec d’autres investisseurs que vous connaissez. Trouvez des événements où d’autres passionnés comme vous pourraient se trouver. Échangez des idées d’investissement ou discutez de stratégies. Ce type de partage avec d’autres investisseurs est l’un des meilleurs moyens de s’améliorer.

Alors voilà! C’était les cinq activités qui peuvent vous permettre d’avancer même lorsque vous prenez du temps pour vous durant l’été.

Philippe et moi-même vous souhaitons une belle fin d’été et espérons vous revoir à l’automne avec un haut niveau d’énergie, des connaissances accrues, et prêts à trouver de nouvelles opportunités!

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Divulgation

Espace MicroCaps est sous contrat avec Les investissements Rivemont (« Rivemont ») pour fournir l’analyse de titres et de stratégies pour le Fonds Rivemont MicroCap (le « Fonds »). En d’autres termes, Espace MicroCaps agit comme expert/consultant externe pour le Fonds. En contrepartie de cette expertise, Espace MicroCaps est rémunéré par Rivemont.

Les décisions de transiger ou non un titre pour le Fonds sont prises exclusivement par Rivemont.

En date du 31 juillet 2019, pour les compagnies mentionnées dans cet article, le Fonds Rivemont MicroCap:

• Détient une position dans NameSilo Technologies (URL.C)

• Ne détient pas de position dans Technologies D-Box (DBO.TO), Beyond Meat (BYND) et Hill Street Beverage Company (BEER.V).

Philippe Bergeron-Bélanger et Mathieu Martin ne détiennent pas de positions personnelles dans les compagnies mentionnées dans cet article.

Cet article ne constitue ni une offre de vente ni une sollicitation d’offre d’achat de titres et il ne doit pas être considéré comme des conseils juridiques, fiscaux, financiers ou d’investissement. Plusieurs estimations et hypothèses ont été utilisées dans l’écriture de cet article. Espace MicroCaps ne garantit pas la validité des renseignements présentés.

Espace MicroCaps n’est pas responsable des pertes transactionnelles directes ou indirectes causées par les informations présentées sur ce blogue. Il est conseillé à tous de faire leurs propres analyses et demandes de renseignements et de consulter leurs propres conseillers professionnels en ce qui concerne les questions juridiques, fiscales, comptables et autres concernant l’acquisition, la détention ou la disposition d’un investissement.1

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En fin de semaine dernière, j’ai profité d’un horaire peu chargé pour terminer de lire le tout nouveau livre Capital Compounders de Robin R. Speziale, publié très récemment le 4 novembre dernier.

Le livre de 277 pages se lit très bien, si bien que je l’ai dévoré en seulement quatre jours. Contrairement à bien des livres sur l’investissement, le style d’écriture de Speziale est captivant, offrant un judicieux mélange de conseils pratiques, d’histoires et d’exemples concrets.

Pour ceux qui ne le connaissent pas, Robin R. Speziale est un investisseur à succès et auteur du best-seller Market Masters (2016). Il investit à la bourse depuis 2005 et, ayant appris à investir par lui-même, a bâti un portefeuille d’investissement de plus de 300,000$ avant ses trente ans. Il écrit des livres et entretient un blogue ainsi qu’une newsletter afin d’aider les investisseurs autodidactes comme vous et moi dans leur parcours. Le fait qu’il ait appris par lui-même sans éducation particulière dans le domaine de la finance fait en sorte que le livre est très axé sur l’aspect pratique, ce qui est nettement plus intéressant à lire selon moi.

Speziale se décrit comme un investisseur de croissance («growth investor»), c’est-à-dire qu’il consacre moins d’importance à la valorisation actuelle d’un titre si l’entreprise est de grande qualité et qu’elle démontre un fort potentiel de croissance pour de nombreuses années à venir. Cette philosophie s’oppose à l’investissement de type valeur («value investing»), qui consiste plutôt à faire l’achat de titres qui représentent des aubaines selon différentes mesures (ratio cours/bénéfice très bas, valorisation moins dispendieuse que les comparables dans l’industrie, etc.). Les investisseurs de type valeur privilégient la valeur actuelle à la croissance future, bien que les entreprises rencontrant ces critères sont parfois en déclin ou connaissent des difficultés temporaires.

Le fameux débat entre les mérites de l’investissement croissance et valeur revient continuellement au fil du livre et il est clair dès le départ que Speziale ne croit pas en l’investissement valeur.

Pour ma part, je considère que mon style d’investissement est un hybride, mais avec un penchant du côté de la valeur. Capital Compounders a mis en lumière certains concepts que j’ai trouvé fort intéressants quant à l’investissement croissance, notamment comment identifier et bien évaluer des titres qui s’apparentent à ce style. Je crois qu’il est important, afin d’évoluer en tant qu’investisseur, de tenter de voir les choses sous d’autres angles puis d’incorporer les éléments les plus intéressants dans son propre style par la suite.

D’entrée de jeu, Speziale partage ses «72 règles pour investir à la bourse», une compilation de toutes les leçons qu’il a apprises au cours de ses treize années d’expérience. J’ai été heureux de constater que plusieurs de ses critères d’investissement sont similaires aux miens, notamment en ce qui a trait aux secteurs à éviter (minier, pétrole, gaz naturel), aux qualités fondamentales qu’il recherche dans une entreprise ainsi qu’à son processus de recherche et diligence raisonnable.

Speziale concentre ses investissements principalement au Canada dans le segment des petites et moyennes capitalisations, avec une petite portion en microcaps. Bien que les petites et moyennes capitalisations sont des entreprises plus matures que les microcaps, il existe tout de même plusieurs aspects similaires en ce qui a trait au processus pour dénicher de bonnes opportunités d’investissement. Comme je suis un investisseur qui se consacre 100% au secteur des microcaps, j’ai trouvé cette perspective sur les petites et moyennes capitalisations très intéressante et c’est une des facettes du livre que j’ai le plus appréciée.

Dans la deuxième moitié de l’ouvrage, Speziale partage ouvertement les titres qui composent actuellement sa liste de titres à surveiller. Étonnamment, il s’y trouvait un bon nombre d’entreprises microcaps de haute qualité dont je fais le suivi également. J’ai profité de l’occasion pour noter celles que je ne connaissais pas afin d’y jeter un œil plus tard. Si j’arrive simplement à trouver une nouvelle idée d’investissement profitable suite à mes recherches, cela pourrait valoir des centaines de fois le prix du livre!

En terminant, Speziale y va de plusieurs prédictions quant au futur de diverses industries et la manière dont celles-ci pourraient être chamboulées au cours des années à venir. Quelques exemples de prédictions: les robots remplaceront de plus en plus d’emplois, le monde utilisera de plus en plus d’électricité et moins de combustibles fossiles, le plastique d’emballage sera appelé à disparaître et à être remplacé par des alternatives plus écologiques, les voyages dans l’espace deviendront aussi abordables que les billets d’avion le sont aujourd’hui, etc. Qu’on soit en accord ou non avec ces prédictions, le chapitre favorise certainement la réflexion à propos des impacts positifs et négatifs que certaines tendances à long terme pourraient provoquer.

Finalement, la dernière section du livre, qui s’intitule «BONUS – My DIY Investor Friends Share Their Growth Investing Stories, Tips & Strategies» est une compilation de conseils et d’astuces de la part d’autres investisseurs autodidactes dans l’entourage de Speziale. C’est dans cette section que nous avons été mis en vedette; tout d’abord Philippe avec une entrevue sur son parcours et sa philosophie d’investissement, puis moi-même avec la publication d’un de mes récents articles de blogue d’Espace MicroCaps. Tout un honneur!

Certains diront que je suis biaisé de recommander la lecture de Capital Compounders, mais il s’agit sans aucun doute d’un des meilleurs livres que j’ai lus cette année (parmi les 23 livres que j’ai terminés jusqu’à présent en 2018). Si, comme moi, vous êtes curieux de voir l’investissement boursier sous un angle légèrement différent, ce livre est définitivement pour vous! Les concepts sont bien expliqués et faciles à mettre en application dans vos activités d’investissement de tous les jours.

Vous pouvez vous procurer Capital Compounders sur Amazon.ca ou gratuitement en version numérique, pour un temps limité, sur le site web de Robin R. Speziale. (Nous ne sommes rémunérés d’aucune façon pour recommander le livre.)

Bonne lecture!

Mathieu

Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement, avec un focus sur les marchés canadiens et américains. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps.

-Traduction par Mathieu Martin

Les titres boursiers performent rarement dans les délais que nous anticipons au départ, et c’est pourquoi le marché ne favorise que les investisseurs qui ont une approche à long terme. La performance n’est jamais linéaire, vers le haut et vers la droite, année après année. Vous devez parfois conserver une position pendant quelques années avant de la voir augmenter de 100% en 3 mois.

«Je suis habitué de conserver un titre lorsque son prix de va nulle part. La majorité de l’argent que je fais provient de la troisième ou quatrième année que je détiens un titre.» -Peter Lynch

Voici un exemple concret: j’ai commencé à acheter une entreprise que je possède encore aujourd’hui au début de 2012 alors qu’elle se situait entre $0.35 et $0.40 par action. Au fur et à mesure que ma conviction grandissait, j’achetais davantage et à la mi-2014, le titre atteignait 2 dollars par action. Aujourd’hui (janvier 2017), l’action est toujours à 2 dollars par action. Oui, je suis considérablement dans le profit par rapport à mon coût moyen, mais cette entreprise est de l’argent mort depuis deux ans et demi!

Comment puis-je savoir si j’ai raison de conserver ou si je suis plutôt ancré dans un biais de dotation?

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Revenons à quelques principes de base. Les «multi-baggers» durables ont trois caractéristiques: croissance des revenus et des profits à long terme avec peu ou pas de dilution. Lorsque vous détenez une position, demandez-vous: est-ce que cette entreprise croît et génère plus d’argent par action qu’il y a un an, ou qu’il y a deux ans? Dans mon exemple concret ci-dessus, la taille de l’entreprise est presque le double par rapport à il y a 2 ans et demi. Oui, le titre a fait du surplace, mais l’entreprise se porte merveilleusement bien. Je n’ai aucun problème à conserver cette position. Si l’entreprise ne performait pas, je vendrais. Les investisseurs qui réussissent savent différencier la performance de l’entreprise par rapport à la performance du titre. Ils peuvent également profiter des investisseurs qui ne comprennent pas ce concept.

«Je ne veux pas passer mon temps à essayer de gagner plein de petits profits. Je veux des gros, très gros profits et je suis prêt à être patient pour les attendre.» – Phil Fisher

Dans le livre The Art of Execution: How the world’s best investors get it wrong and still make millions, le gestionnaire de portefeuille Lee Freeman-Shor raconte qu’il a investi entre 25 et 150 millions de dollars (1 milliard et plus au total) dans 45 des meilleurs investisseurs au monde. Ses instructions pour eux étaient simples, car il n’y avait qu’une seule règle. Ils ne pouvaient seulement investir que dans leurs dix meilleures idées. Pendant plusieurs années, il a suivi leurs positions, transactions, performances et a été très étonné de ce qu’il a vu. Il a identifié des bonnes et des mauvaises habitudes, et a divisé les investisseurs en groupes: Lapins, Assassins, Chasseurs, Raiders et le groupe ayant connu le plus de succès, les Connaisseurs.

«Les investisseurs les plus prospères avec lesquels j’ai travaillé, ceux qui ont fait le plus d’argent, avaient tous un point en commun: la présence de quelques gros gagnants dans leurs portefeuilles. Toute approche qui n’incorpore pas la possibilité de gagner gros à l’occasion est vouée à l’échec.» – Lee Freeman-Shor

Dans cet extrait, Lee Freeman-Shor discute d’un des attributs des Connaisseurs:

«L’un des facteurs clés afin de conserver un gros gagnant est d’avoir (ou de cultiver) un seuil de tolérance élevé à l’ennui.

Rencontrer certains de mes Connaisseurs pouvait être très, très ennuyant car rien ne changeait jamais. Ils parlaient constamment des mêmes titres dans lesquels ils étaient investis depuis cinq ans ou plus. Les jours où j’avais rendez-vous avec un Connaisseur, j’avais parfois du mal à sortir de mon lit.

Le fait est que la plupart d’entre nous auront du mal à imiter les Connaisseurs parce que nous ressentons le besoin de faire quelque chose chaque jour lorsque nous arrivons au bureau (ou à notre ordinateur à la maison). Nous examinons les graphiques des cours boursiers, écoutons les dernières nouvelles du marché sur Bloomberg TV et en venons à croire que nous pourrions ajouter de la valeur en faisant quelques petites transactions ici et là. Il est très difficile de ne rien faire à part de se concentrer sur la même poignée d’entreprises année après année; en recherchant seulement de nouvelles idées à temps partiel.

Beaucoup d’entre nous, voyant que nous avons réalisé un profit de 40% sur l’une de nos positions, commençons activement à chercher une autre entreprise dans laquelle investir l’argent – au lieu de la laisser où elle est. C’est précisément pourquoi beaucoup d’investisseurs ne connaissent jamais un très grand succès.»

Chaque «multi-bagger» aura de longues périodes (voire des années) de stagnation alors que les fondamentaux rattrapent le prix de l’action, que les anciens actionnaires se tannent et que de nouveaux actionnaires achètent. Tout comme un bon vin, les «multi-baggers» durables prennent souvent leur temps afin de se développer et de se bonifier. Si vous êtes investis dans des entreprises de qualité qui continuent à croître et à rapporter plus de profits, ne laissez pas les périodes d’accalmie dans le prix du titre ou l’ennui vous effrayer.

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Imaginez ceci : vous faites la découverte d’une nouvelle idée d’investissement prometteuse. L’entreprise, qui commercialise un logiciel avec un modèle d’abonnement mensuel récurrent, est en forte croissance et sur le point d’atteindre la profitabilité. Celle-ci émet de nombreux communiqués de presse vantant ses exploits ainsi que les mérites de sa technologie. Vos recherches plus approfondies vous indiquent qu’il pourrait effectivement s’agir d’une excellente opportunité d’investissement. D’ailleurs, d’autres investisseurs dans votre réseau sont également actionnaires. Votre thèse d’investissement semble solide, ce qui vous pousse à acheter quelques milliers d’actions.

Puis, quelques semaines plus tard, les états financiers trimestriels sont publiés. L’entreprise n’a pas connu la croissance espérée et n’a pas réussi à dégager un profit tel que prévu. Le bilan s’est détérioré par la même occasion. Mais la direction proclame haut et fort qu’il s’agit simplement d’un ralentissement temporaire. Les résultats des opérations vont dans la bonne direction, affirme le PDG, si on ajuste afin d’écarter la compensation en options, les frais de restructuration, les investissements en technologie et les dépenses reliées à des acquisitions potentielles.

Vous vous dites que c’est un revers temporaire, que votre thèse d’investissement n’a pas changée. Après tout, vos recherches initiales vous ont démontré que l’entreprise était solide et qu’elle était sur le point d’atteindre la profitabilité. Ce n’est pas un mauvais trimestre qui devrait remettre votre jugement en question. À quoi bon mettre à jour vos prévisions financières si le tout devrait rentrer dans l’ordre au prochain trimestre? De plus, les investisseurs que vous suivez sur Twitter en pensent la même chose.

Les mois passent et l’entreprise n’émet presque plus de communiqués de presse. Ses résultats financiers subséquents sont désastreux. Soudainement, la valeur de votre investissement a chuté de moitié. Mais vous avez bien fait vos devoirs au départ, votre thèse d’investissement est solide et vous connaissez bien l’entreprise, pour avoir été actionnaire pendant plusieurs mois déjà.

Cela dit, le doute commence à s’installer. Serait-il le temps de vendre? Bien sûr que non, pensez-vous; imaginez si soudainement l’entreprise se mettait à performer et que le titre remontait en flèche. Vous décidez de conserver le titre en vous disant que votre jugement initial est probablement encore le bon.

L’est-il vraiment? Êtes-vous, en fait, victime du biais de conservatisme?

Le biais de conservatisme – Qu’est-ce que c’est?

Selon Wikipedia, le biais de conservatisme «est un biais du traitement de l’information par l’humain, qui fait référence à la tendance à réviser insuffisamment ses croyances lorsque exposé à de nouvelles informations.»

Ce biais est particulièrement dangereux pour les investisseurs de microcaps. En l’absence d’analystes et de couverture médiatique, vous vous trouvez à être la personne responsable d’analyser chaque nouvelle information vous-même. Malheureusement, si vous êtes affectés par le biais de conservatisme, vous êtes trop lent ou simplement réticent à incorporer de la nouvelle information dans votre analyse.

Vous accordez une trop grande importance à vos prévisions initiales alors que la nouvelle information vient possiblement changer la donne. Il pourrait s’agir, par exemple, de résultats financiers largement inférieurs à vos attentes. Ceux-ci devraient alors remettre en doute vos hypothèses initiales et entrainer une modification de vos prévisions.

La négligence de procéder à des changements peut vous pousser à détenir un investissement beaucoup plus longtemps que vous ne le devriez alors que votre thèse d’investissement initiale ne tient plus la route.

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Différents types de biais

Il existe deux principaux types de biais dont les investisseurs sont victimes: les biais cognitifs et émotionnels. Le biais de conservatisme est un biais cognitif. Un biais cognitif provient généralement de raisonnements fautifs, d’erreurs de traitement de l’information, d’un manque de compréhension de l’analyse statistique ou de problèmes de mémoire. Dans ce cas-ci, il s’agit d’une négligence dans le traitement de nouvelle information.

En revanche, un biais émotionnel provient plutôt d’un sentiment ou d’une intuition, c’est-à-dire qu’il n’est pas lié à la pensée consciente. Les biais émotionnels sont plus difficiles à contrôler que les biais cognitifs.

Les deux types de biais se retrouvent souvent entremêlés, rendant complexe la façon de les corriger. Le biais de conservatisme est fréquemment accompagné de deux principaux biais émotionnels:

1. La préférence pour le statut quo

Vous vous sentez confortable avec la situation actuelle. Il peut s’agir, par exemple, d’une position que vous détenez depuis longtemps. Le fait d’être habitué à détenir cette position et à bien en connaître l’historique vous encourage à préserver le statut quo, plutôt que d’apporter des changements à votre portefeuille.

2. L’aversion au regret

Il s’agit essentiellement d’une peur de regretter une action après l’avoir effectuée. Un bon exemple est la peur de voir un titre monter en flèche juste après l’avoir vendu. En comparaison avec la préférence pour le statut quo, ce n’est pas le confort dans la situation actuelle qui vous dissuade d’agir, mais bien la peur de regretter votre geste par la suite.

Les conséquences

Les biais cognitifs et émotionnels affectent une multitude d’investisseurs et ce, de nombreuses façons. Voici quelques exemples de conséquences néfastes pour votre portefeuille:

• Alors que vous ignorez une nouvelle information négative, d’autres investisseurs l’incorporent dans leurs analyses et agissent sur cette information. Votre négligence et votre inactivité peuvent, dans certains cas, vous coûter cher en termes de rendement.

• Vous pourriez continuer de détenir un titre bien trop longtemps, alors que votre thèse d’investissement initiale ne tient plus la route et que le titre ne correspond plus à vos critères.

• Le fait de garder un mauvais titre trop longtemps dans votre portefeuille vous empêche de déployer cet argent dans de meilleures opportunités.

• Le fait de ne pas agir assez rapidement, ou de ne pas agir du tout (maintenir le statut quo), peut mener votre portefeuille à devenir beaucoup trop risqué ou trop conservateur pour votre situation financière et vos objectifs.

• L’aversion au regret vous poussera peut-être à vous comporter en mouton, c’est-à-dire à trop vous fier à l’opinion populaire (le troupeau) pour prendre vos décisions d’investissement. Vous avez l’impression que votre sentiment de regret sera diminué si la majorité des gens se sont trompés avec vous.

Il y a de l’espoir

Les biais cognitifs sont plus faciles à corriger que les biais émotionnels. Cela dit, dans les deux cas, une modification de son comportement requiert du travail.

C’est un autre biais cognitif, le biais de confirmation, qui est la principale cause de notre réticence à mettre suffisamment à jour nos croyances face à de la nouvelle information, selon Michael Mauboussin, Directeur de la Recherche chez Blue Mountain Capital Management. Mauboussin indique que «nous avons tendance à rechercher de l’information qui confirme nos croyances et à ignorer ou à avoir des doutes par rapport à de l’information qui va à l’encontre de celles-ci. De plus, nous interprétons généralement de l’information ambigüe de façon à ce qu’elle soit cohérente avec nos croyances initiales.» Portez donc une attention particulière aux informations qui contredisent votre thèse d’investissement. Essayez de voir l’envers de la médaille et de comprendre pourquoi d’autres investisseurs ne sont pas d’accord avec vous.

Le simple fait d’être conscient que le biais de conservatisme existe est également un excellent début afin de le corriger. Ayez le réflexe de vous poser des questions lorsqu’une nouvelle information est disponible par rapport à un titre que vous détenez. Est-ce que l’information est significative? Vient-elle mettre en doute vos hypothèses initiales? Devriez-vous ajuster vos prévisions financières? Est-ce que l’entreprise rencontre toujours vos critères? Ensuite, faites l’effort d’incorporer cette information et de reformuler votre thèse d’investissement au besoin.

Finalement, tentez de simplifier vos thèses d’investissement et d’identifier les éléments-clés à surveiller. Vous aurez ainsi plus de facilité à déterminer si une nouvelle information vaut la peine d’être incorporée dans votre analyse. Plus il devient compliqué de mettre à jour vos hypothèses, parce que vous analysez trop de variables, plus le biais de conservatisme est susceptible de vous nuire.

L’amélioration de votre comportement face à de la nouvelle information peut faire une différence importante sur vos rendements à long terme. Alors que la plupart des investisseurs sont victimes des biais cognitifs et émotionnels, votre connaissance de ceux-ci vous permettra d’éviter des pièges et ainsi prendre de meilleures décisions. À vous maintenant d’incorporer l’information que vous venez de lire dans votre processus d’investissement afin de vous démarquer de vos concurrents et de générer des rendements excédentaires!

Si tout comme moi, vous désirez parfaire vos connaissances en investissement, je vous invite à lire notre excellente sélection d’articles éducatifs ou de venir discuter sur notre forum de discussion en français.

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[1] Who Is On the Other Side?, Michael J. Mauboussin, p.14

Avez-vous déjà entendu parler de l’effet janvier?

Il s’agit d’une anomalie des rendements boursiers, et c’est l’une des anomalies ayant généré le plus d’intérêt de la part des experts au cours des dernières décennies. Le phénomène observé est que les titres de petites capitalisations ont historiquement généré des rendements anormalement élevés au mois de janvier.

Plusieurs hypothèses ont été avancées afin d’expliquer l’effet janvier. Parmi les nombreuses explications proposées par les experts, la plus plausible semble être la saison des ventes pour pertes fiscales au mois de décembre. Nous verrons plus loin en quoi cela consiste.

Il est important de savoir que la saison des ventes pour pertes fiscales peut affecter votre portefeuille en fin d’année. Cependant, il existe des moyens de se positionner afin de protéger son portefeuille et ensuite tirer profit de l’effet janvier.

Quelles sont les considérations fiscales des investisseurs?

Commençons d’abord par un aperçu rapide des considérations fiscales de base pour les investisseurs qui, comme vous et moi, transigent dans des comptes imposables.

Lorsque vous achetez un titre coté en bourse, le prix que vous payez devient la référence à laquelle vous comparerez votre prix de vente, dans le but de déterminer si vous avez réalisé un gain ou une perte sur la transaction. Vendez plus cher que ce que vous avez payé et vous réaliserez un gain. L’inverse générera une perte.

Au Canada, dans certains types de comptes tels que le CÉLI et le RÉER, la réalisation de gains ou de pertes n’entraîne pas de conséquences au niveau fiscal. Cependant, si vous transigez dans des comptes imposables, les gains et pertes devront être déclarés aux gouvernements et vous payerez de l’impôt sur le gain en capital.

Le montant de gains nets qui sera sujet à imposition est la somme des gains réalisés moins la somme des pertes réalisées. Par exemple, si vous réalisez un profit de 10,000$ sur une transaction, mais perdez 4,000$ sur une autre, votre gain net imposable sera de 6,000$.

Un élément clé sur lequel je porte votre attention est que les gains et les pertes doivent être réalisés, c’est-à-dire que vous devez fermer la transaction. Si vous conservez un titre pendant plusieurs années, vos gains ou pertes ne seront pas pris en compte tant que vous ne décidez pas de vendre.

Le moment auquel vous décidez de vendre un titre est donc important. Au-delà des fondamentaux et de la valorisation de l’entreprise, votre décision aura une incidence sur votre facture fiscale à la fin de l’année.

Évidemment, votre objectif devrait être de minimiser le paiement d’impôts autant qu’il est possible et légal de le faire. Référez-vous à votre fiscaliste ou comptable afin de bien comprendre les implications de l’achat ou la vente de titres pour votre propre situation.

Pour les fins de cet article, ce qu’il est important de comprendre est que tout comme vous, les autres investisseurs tentent également de réduire leur facture fiscale au maximum. L’une des stratégies les plus simples à appliquer lorsqu’un investisseur a réalisé des gains durant une année est de tenter d’encaisser des pertes afin de venir réduire le montant des gains nets accumulés.

La saison des ventes pour pertes fiscales

De façon générale, les investisseurs pensent à ces considérations fiscales lorsque l’année s’achève, c’est-à-dire à la fin novembre et en décembre. Ils ont alors un portrait assez clair des gains qu’ils ont réalisés au cours de l’année, ainsi que des titres qui sont de bons candidats pour vendre à perte.

Il va de soi qu’un titre que l’on vend à perte est un titre qui a baissé par rapport à notre prix d’achat initial. Il s’agit donc généralement d’un titre qui a mal performé, et avec lequel d’autres investisseurs ont aussi perdu de l’argent (sur papier, du moins).

Ces titres qui ont mal performé durant l’année tendent généralement à sous-performer davantage en décembre, alors que des actionnaires vendent pour encaisser des pertes sans réelles considérations pour les fondamentaux de l’entreprise.

Cette vague de vendeurs motivés fait plonger les prix des titres en fin d’année, et ce de façon encore plus significative pour les petites capitalisations qui ont un faible volume de transactions. Lorsque l’année se termine et que janvier arrive, cette vague de vendeurs s’essouffle instantanément, et on assiste parfois à un puissant rebond. Les mois de décembre 2018 et janvier 2019 en sont un excellent exemple.

La saison des ventes pour pertes fiscales est la principale hypothèse avancée par les experts pour justifier l’effet janvier. Une sous-performance en décembre est accompagnée d’un rebond dans les premiers jours du mois de janvier, ce qui génère des rendements anormalement élevés.

Alors, comment on en profite?

J’identifie deux stratégies afin de tirer profit de la saison des ventes pour pertes fiscales et de l’effet janvier. Avant d’élaborer sur celles-ci, les voici dans leur forme la plus simple :

1) Vendre avant les autres

2) Acheter lorsque les autres vendent

Alors c’est vraiment aussi simple que cela? Presque. Laissez-moi vous expliquer davantage.

Vendre avant les autres

Cette stratégie comporte deux volets. D’une part, cela implique de vendre certains de vos titres. Il peut s’agir de vendre à perte afin de réaliser vous-même une perte fiscale qui sera avantageuse dans votre situation, et de le faire avant le chaos du mois de décembre. Il peut aussi s’agir d’anticiper quels titres dans votre portefeuille sont susceptibles d’être affectés par la saison des ventes pour pertes fiscales, et de réduire votre exposition à ces titres que vous considérez plus à risque. Le titre idéal en est un qui a été en tendance baissière pour une bonne partie de l’année et pour lequel vous n’anticipez pas de catalyseur important à court terme.

Le deuxième volet, qui est moins apparent, est que la vente de certains de vos titres vous permettra d’augmenter votre position en encaisse. Avoir de l’encaisse est l’élément crucial afin d’implémenter la deuxième stratégie. Maintenant que vous avez limité vos pertes, vous voulez avoir de l’encaisse disponible afin d’agir lorsque vous verrez des opportunités d’achat exceptionnelles.

Acheter lorsque les autres vendent

Si vous avez bien suivi la première étape, vous vous retrouverez en décembre avec une position suffisante en encaisse pour vous permettre de tirer avantage des aubaines. Vous remplirez donc un rôle important : procurer de la liquidité aux vendeurs motivés qui tenteront de se départir de leurs actions. Et vous serez récompensé généreusement pour jouer ce rôle, en payant des prix dérisoires dans certains cas.

D’abord, il est important de déterminer quels titres pourraient vous offrir ces aubaines. Il peut s’agir de titres que vous détenez déjà et que vous aimeriez acheter davantage. Il peut également s’agir de titres sur votre liste de surveillance, qui sont trop chers présentement selon vos critères, mais que vous seriez prêt à acheter à un prix moins dispendieux.

Tentez d’identifier les titres qui ont mal performé au cours de l’année et qui sont susceptibles d’être affectés en décembre. Surveillez-les attentivement. Soyez à l’affût et agissez rapidement lorsqu’une occasion se présente. Votre position en encaisse vous permettra de profiter de ces opportunités alors que d’autres investisseurs, pleinement investis, auront les mains liées.

Si vous achetez intelligemment, vous vous retrouverez dans une meilleure position afin de profiter de l’effet janvier.

Mais attention…

Une anomalie comme l’effet janvier ne signifie pas nécessairement qu’il existe des opportunités d’en tirer des profits significatifs. Comme le mentionne Richard H. Thaler dans la publication Economic Perspectives: «Dans le cas des petites entreprises, un faible volume de transactions et de grands écarts entre les cours acheteur et vendeur font obstacles aux grandes opportunités de profits.»[2]

Je ne vous recommande donc pas de bâtir votre stratégie d’investissement en vous basant simplement sur l’effet janvier. La raison pour laquelle cette anomalie persiste est probablement parce qu’il n’y a pas moyen pour les investisseurs institutionnels d’y investir beaucoup de capitaux profitablement, en tenant compte de la faible liquidité et des frais de transactions.

Cela dit, il s’agit d’une anomalie fascinante qui mérite considération. Pour un petit investisseur de détail, je pense qu’il y a moyen d’en tirer de modestes rendements additionnels. À tout le moins, vous pouvez considérer cette information afin d’améliorer votre processus de décision, même si ça ne devient pas un critère important pour vous.

Dans le cas d’un investisseur qui détient peu de petites capitalisations dans son portefeuille et qui désire en ajouter, l’effet janvier suggère d’acheter en décembre plutôt qu’en janvier. Dans une telle situation, choisir le moment opportun peut faire une différence sur les rendements.

Alors, quelle sera votre stratégie en cette fin d’année? Serez-vous vendeur ou acheteur en décembre?

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Si tout comme moi, vous désirez parfaire vos connaissances en investissement, je vous invite à lire notre excellente sélection d’articles éducatifs ou de venir discuter sur notre forum de discussion en français.

[1] Tax-Loss Selling and the January Effect: Evidence from Municipal Bond Closed-End Funds, https://undervaluedequity.com/tax-loss-selling-and-the-january-effect-evidence-from-municipal-bond-closed-end-funds/

[2] Anomalies – The January Effect, Richard H. Thaler, Economic Perspectives – Volume 1, Number 1 – Summer 1987 – Pages 197-201, https://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.1.1.197

Article publié originalement en anglais sur le MicroCapClub, sous le titre Are You Prepared?

Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement, avec un focus sur les marchés canadiens et américains. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps.

-Traduction par Simon Boudreau

Quand les marchés sont en hausse, il est facile de discuter nonchalamment du risque, de la patience et de la conviction nécessaire pour passer au travers de périodes de forte volatilité. Mais éventuellement, vous serez testé. Personne n’y échappe. Viendra le jour où un titre dans lequel vous avez une grande conviction perdra 40-50-60% de sa valeur en raison de forces externes. Vous remettrez en doute votre conviction, votre stratégie, votre processus d’investissement. Le marché trouvera votre point sensible et vous mettra à l’épreuve. Peu de choses testent votre conviction comme une action dont le prix n’arrête pas de baisser, jour après jour, semaine après semaine.

Êtes-vous prêt ?

Un de mes amis gère plusieurs centaines de millions de dollars en actifs de retraite pour des familles à valeur nette élevée, principalement investis dans des indices avec peu de frais de gestion (FNB). Il est conseiller financier depuis 25 ans et perd rarement un client car il entretient de très bonnes relations avec eux (environ 80 familles). Il est payé 1% par année de la valeur du portfolio sans frais de performance. Je lui ai demandé comment ses clients percevaient la redevance de 1% suite à l’assaut des médias financiers sur les frais de gestion. Il m’a répondu que ses clients comprennent parfaitement pourquoi ils lui paient ce montant. C’est pour être à l’écoute et leur tenir la main quand les temps sont durs mais surtout, pour éviter que les clients vendent leurs actifs au pire moment. Voici comment il m’a illustré la situation :

«Nous avons tous été sur des vols d’avion qui étaient à l’heure, ciel clair, pas de turbulences, avec un atterrissage en douceur. L’avion atterrit doucement, le pilote et le personnel disent «Merci» à la sortie de l’avion. Beaucoup d’entre nous ont également fait des vols plus stressants. De grands vents, de la pluie, des turbulences et notre estomac qui remonte jusqu’à notre poitrine. Sans parler de l’atterrissage qui donne l’impression d’être sur une chaloupe en plein milieu de l’océan. Tout le monde est agrippé à son siège en se demandant…ou plutôt en priant…que le pilote sait ce qu’il fait. La panique commence à s’installer et à ce moment précis, vous seriez prêt à payer $2000 (4x le prix du billet) pour avoir le pilote le plus expérimenté possible aux commandes de l’avion. Le vol suit son cours et finalement, le pneu arrière de l’avion touche la piste d’atterrissage et le stress diminue. Et lorsque le pneu avant frappe le sol, vous poussez un long soupir et recommencez enfin à respirer. Le pilote se trouve à l’avant de l’avion lorsque les passagers sortent et presque tout le monde, avec l’appréciation la plus sincère, regarde le pilote dans les yeux en lui disant «Merci». Mes clients me paient 1% par année en raison de mon expérience car ils savent que je les amènerai à destination en toute sécurité.»

Si je partage cette histoire, ce n’est pas pour justifier les frais de gestion mais plutôt parce que je trouvais que c’était une excellente façon d’illustrer l’importance de la préparation et de l’expérience. Tant que le marché haussier qui dure depuis plus de 7 ans continue, un pourcentage de plus en plus important de participants (investisseurs, conseillers financiers, etc) y font leur entrée sans avoir connu un marché baissier. Plus longtemps cela va durer et plus on verra de personnes inexpérimentées commencer à éduquer d’autres personnes inexpérimentées sur comment faire de l’argent en bourse.

En 2014, j’ai écrit l’article qui a eu le plus d’impact sur ma carrière d’investisseur : The Conviction To Hold. Tout d’abord, Sanjay Bakshi m’a contacté pour la première fois suite à la parution de cet article et c’est ainsi qu’a commencé notre amitié fructueuse. Il y a aussi le fait qu’en tant qu’investisseur de microcaps, je trouvais que l’on accordait peu d’attention à l’importance d’être capable de détenir une position pour le long terme. L’inspiration pour cet article m’est venue alors que je réfléchissais à propos d’une action que j’avais achetée en 2007 et vendue avec une perte de 60% vers la fin de 2008 alors que le marché baissier tirait à sa fin. C’était une entreprise formidable mais le marché a eu raison de moi…j’ai capitulé et vendu ma position. Seulement quelques années plus tard, en 2014, le prix de l’action avait augmenté de 3200% et ce à partir de mon prix d’achat en 2007 et non de son plus bas en 2008. C’est une leçon douloureuse que je n’oublierai jamais. Comme j’aime me rappeler les moments de douleurs, j’ai écrit un deuxième article sur le sujet cette année intitulé «The Art Of Holding» qui traite de l’importance de bien distinguer la performance de l’entreprise par rapport à la performance du cours boursier.

Les meilleures leçons tirées de l’investissement ne peuvent être enseignées dans un livre ou dans une classe. Elles doivent être expérimentées. Les erreurs douloureuses sont les meilleurs professeurs et elles nous font comprendre qu’investir en bourse n’est pas un jeu. En tant qu’investisseur privé à temps plein qui doit subvenir aux besoins de sa famille, il y a des jours où je me fâche devant l’effronterie et le culot de ceux qui aiment écrire des articles éducatifs ou donner des conseils sous un ton autoritaire mais qui n’ont pas l’expérience pour les défendre. Soyez très prudent lorsqu’une personne qui n’a jamais connu un vrai marché baissier vous donne des conseils. Fiez-vous plutôt au conseil #2 de la liste des règles d’investissement de Morgan Housel : Vous n’avez pas fait vos preuves tant que vous n’avez pas survécu à une calamité.

Je n’essaie pas de prédire le marché. Je passe moins de cinq minutes par année à m’inquiéter à savoir si nous nous dirigeons vers un marché baissier ou un krach boursier. Cela dit, ce n’est pas parce que je ne passe pas mon temps à m’inquiéter que je n’y suis pas préparé. Selon moi, une des meilleures façons de se préparer à toute éventualité consiste à investir dans des entreprises de qualité, profitables, difficiles à déloger et dont les produits et services sont tellement en demande que s’ils venaient à disparaître, cela causerait beaucoup de douleur et de vifs désagréments de la part des clients. Tenez-vous loin des entreprises non rentables qui n’ont qu’une belle histoire à vous offrir. Si vous êtes investi dans une entreprise non rentable qui ne pourrait survivre deux ans avec l’encaisse actuelle, vous devriez être inquiet. Rappelez-vous que lorsque les marchés commencent à faiblir, ce sont toujours les entreprises non rentables avec peu de liquidité qui sont les plus affectées.

Dans une interview récente avec Patrick O’Shaughnessy, nous avons discuté de Roger Ibbotson. Ce dernier enseigne la finance à l’Université de Yale et est aussi président et directeur de Zebra Capital. Dans ses recherches, il analyse le marché boursier américain (3 500 titres) depuis 1971 ainsi que les relations entre le risque et le rendement lorsque l’on catégorise des actions selon diverses caractéristiques telles que la volatilité, la taille, la valeur, la liquidité et la dynamique relative du cours de l’action. Dans une de ses publications intitulée «Liquidity as an Investment Style», il se concentre spécifiquement sur la liquidité d’un titre en bourse. La plupart des investisseurs savent que les rendements des microcaps ont surpassé ceux des grandes capitalisations sur le long terme mais je pense que la raison derrière cela est souvent mal comprise. La plupart des gens croient que c’est la petite taille des entreprises qui crée l’opportunité de forts rendements alors qu’en réalité, c’est l’illiquidité. Comme vous pouvez le constater dans le tableau ci-dessous, les microcaps illiquides ont offert 16,03% de rendement annualisé alors que les microcaps plus liquides n’ont offert qu’un maigre 0,29%. En termes de prédiction de rendement, la liquidité l’emporte sur la taille. C’est d’ailleurs une des raisons pourquoi je me concentre personnellement sur le 20% des plus petites microcaps. C’est là que l’on retrouve le plus d’illiquidité et par le fait même, un potentiel pour des rendements exceptionnels.

Le terme microcap est souvent défini comme une entreprise avec une capitalisation boursière de $300M et moins. Cependant, il y une grosse différence entre une entreprise de $20M et une de $200M. De façon générale, les investisseurs institutionnels ne prennent pas de position avant que l’entreprise ait une capitalisation boursière d’au moins $50M. À partir de $100M, la plupart des microcaps sont détenues par 20%+ d’investisseurs institutionnels et on commence à les inclure dans l’indice Russell MicroCap ainsi que dans d’autres indices boursiers similaires. Si le management exécute avec succès, on verra plus souvent qu’autrement le prix de l’action et la capitalisation boursière augmenter et par le fait même la liquidité aussi, ce qui permet à des acteurs plus importants du marché de commencer à s’impliquer. Dans un de mes articles «Don’t Worry About Illiquidity, Worry About Being Right», je discute de comment les entreprises microcaps à succès deviennent institutionnalisées.

Petit investisseur de détail > Grand investisseur de détail > Petite institution > Grande institution

[Illiquide] —————————————————————————————– [Liquide]

Mon expérience personnelle d’investissement m’a prouvé que les bonnes entreprises, dont le titre boursier est illiquide, vont bien performer et ce peu importe si nous sommes dans un marché haussier ou baissier. Durant la crise de 2008, je n’étais investi que dans 3 entreprises, l’une étant celle mentionnée précédemment que j’ai vendu au pire moment possible. J’ai donc conservé deux titres seulement pendant cette période et les rendements obtenus m’ont permis d’accumuler suffisamment de capital pour me donner la confiance et les moyens de devenir un investisseur à temps plein. La première était une très petite entreprise illiquide, détenue à 25% par le fondateur, autofinancée, affichant une croissance de 100% par année, profitable et qui dominait un marché de niche. Aucun investisseur institutionnel ne possédait d’actions de cette compagnie. Et lorsque le marché s’est effondré de 50%, ce petit joyau a pour sa part vu sa valeur augmenter de 280% au cours de la même période. Quant à la deuxième entreprise dans laquelle j’étais investi, elle a commencé par perdre 50% de sa valeur, mais ce fut l’une des premières à rebondir et ce, de façon spectaculaire. Cette expérience m’a appris trois choses :

1. Comme un papillon face à la lumière, le capital est toujours attiré par une entreprise méconnue (illiquide), à forte croissance, profitable et qui peut autofinancer sa propre croissance.

2. Les bonnes entreprises sans investisseurs institutionnels performent mieux dans un marché baissier car elles ne seront pas affectées par les institutions qui désirent liquider leur position rapidement.

3. Lorsqu’un marché baissier tire à sa fin, le capital retourne en premier vers les entreprises de qualité avec de solides fondamentaux.

La première fois que j’ai lu la recherche d’Ibbotson, ce qui m’intriguait le plus n’était pas que les microcaps illiquides performaient si bien mais plutôt pourquoi les microcaps liquides performaient si mal. J’ai compris pourquoi lors de mes propres expériences durant un marché baissier. Lorsque les marchés boursiers commencent à devenir nerveux et fragiles, les grandes institutions et allocateurs de capital font sonner l’alarme et laissent entendre que le marché est devenu trop risqué. Ceci incite les gros investisseurs à retirer immédiatement leur argent de ce qu’ils considèrent comme étant le plus à risque : le secteur des microcaps, smallcap, etc. Cela met une énorme pression sur les microcaps plus liquides. Si je peux me permettre l’expression, les microcaps détenues par les fonds institutionnels se font carrément botter les fesses lorsque le marché tourne au vinaigre. Il est toujours bon de se rappeler que les institutions ne peuvent pas vendre ce qu’elles ne possèdent pas.

La clé pour avoir du succès en investissement n’est pas de suivre les fonds institutionnels. Vous devez investir là où ils iront dans le futur. Trouvez ces entreprises formidables avant tout le monde. C’est ma façon de me préparer à toute éventualité ; investir dans les plus petites, les plus illiquides et les meilleures entreprises que je peux trouver et qui sont dirigées par des fanatiques intelligents.

De plus, si l’histoire nous a appris quelque chose, c’est que pendant les crises se trouvent les meilleures opportunités. Et si les grandes opportunités d’investissement existent, c’est parce que la plupart des investisseurs prennent la mauvaise décision et ce, au pire moment. La dernière chose à retenir est qu’il faut toujours conserver suffisamment de liquidité pour pouvoir sauter sur les occasions en or. Mike Schellinger le résume très bien dans son article «Cash Is A Position». L’avantage d’un investisseur à long terme est la patience et la discipline. Christopher Bloomstran de Semper Augustus en fait mention dans sa lettre financière destinée à ses clients : «Vous ne pouvez pas prêcher la patience et ne pas avoir d’argent liquide à votre portée.»

Votre processus d’investissement est certainement constitué d’une foule d’aspects. Mettez-vous l’emphase sur des critères plutôt simples à analyser, comme la croissance des revenus et la profitabilité? Êtes-vous plus du type intuitif, en vous fiant beaucoup à votre jugement?

J’ai récemment pris le temps d’identifier les principaux aspects auxquels j’accorde de l’attention.

Le concept qui est le sujet de cet article est fort intéressant puisque qu’il combine en quelque sorte l’art et la science de l’investissement. L’intuition et la théorie.

Il s’agit du Degré de Levier Opérationnel (DLO).

Vous avez peut-être déjà entendu parler de ce concept, puisqu’il est mentionné assez fréquemment par les équipes de direction des entreprises et par les analystes. Mais qu’est-ce que cela signifie exactement?

Essentiellement, le DLO permet de comprendre comment une fluctuation des revenus se reflètera sur le bénéfice d’opérations d’une entreprise, en fonction de sa structure de coûts fixes.

Voici d’abord quelques courtes définitions qui vous permettront de mieux comprendre le DLO:

Coûts variables: Ce sont les coûts directement associés à la production d’un bien ou à la livraison d’un service. Par exemple, si je produis un crayon pour 0,50$ et que je le revend pour 1$, chaque crayon vendu fera augmenter mes coûts variables de 0,50$.

Coûts fixes: Ce sont les coûts qui ne varient pas en fonction des ventes. Par exemple, si j’ai signé un bail pour mon usine de crayons, je devrai payer le même loyer peu importe le nombre de crayons vendus. Il peut aussi s’agir de personnel, par exemple un directeur d’usine que je devrai également payer peu importe le montant de mes ventes.

Bénéfice avant intérêts et impôts (BAII): Il s’agit du bénéfice d’opérations, c’est-à-dire les revenus moins les coûts variables et les coûts fixes.

N.B.: Les intérêts et les impôts sont exclus puisque ceux-ci sont influencés par la structure de financement choisie par l’entreprise (dette versus équité) et la juridiction dans laquelle elle opère.

Voici maintenant comment calculer le degré de levier opérationnel:

Voici un exemple simple. En 2018, la compagnie ABC a publié les résultats suivants:

Revenus = 100,000$

Coûts variables (50% des ventes) = 50,000$

Coûts fixes = 30,000$

BAII = 20,000$

En 2019, elle publie les résultats suivants:

Revenus = 150,000$

Coûts variables (50% des ventes) = 75,000$

Coûts fixes = 30,000$

BAII = 45,000$

Dans cet exemple, la compagnie ABC a connu une croissance des revenus de 50% (150,000$ versus 100,000$). Son BAII, pour sa part, a augmenté de 125% (45,000$ versus 20,000$). Quel est donc le degré de levier opérationnel?

Essentiellement, ce que ça signifie c’est que pour chaque 1% d’augmentation des revenus, le bénéfice d’opérations (BAII) augmentera 2,5 fois plus rapidement, soit 2,5%. Pourquoi? Parce que les coûts fixes ne bougent pas.

Plus une entreprise a des coûts fixes élevés en proportion de ses coûts totaux, plus le degré de levier opérationnel sera élevé. Cela signifie qu’une croissance des revenus sera accompagnée d’une croissance encore plus importante du bénéfice d’opérations. Un DLO élevé est donc désirable pour une compagnie en croissance.

Comme la valeur d’une entreprise est ultimement basée sur la somme des flux de trésoreries qu’elle sera en mesure de générer dans le futur, un DLO élevé et une forte croissance des revenus signifient des profits plus élevés, et donc une valeur plus élevée pour l’entreprise.

Comment utiliser le DLO

Avant que vous deveniez inquiets par rapport à ces calculs mathématiques, je tiens à vous rassurer que je ne calcule pas explicitement le DLO pour chaque compagnie que j’analyse. De toute façon, les dépenses fixes et variables des entreprises changent avec le temps, donc le DLO aussi.

Par contre, il est important de comprendre intuitivement le concept du DLO afin d’anticiper les résultats futurs des entreprises que vous analysez. C’est ici que l’art rencontre la science.

Voici quelques questions que je me pose généralement:

1. Quelle est la croissance des revenus anticipée pour l’année à venir?

2. Quelle est la tendance des dépenses d’opérations (frais généraux et administratifs, ventes et marketing, recherche et développement) au cours des dernières années? Est-ce que ces dépenses augmentent dans la même proportion que les revenus, ou sont-elles plutôt stables dans le temps? Plus les dépenses semblent fixes, plus le DLO devrait être élevé.

3. Est-ce que l’entreprise a atteint la profitabilité récemment? Lorsqu’une entreprise vient tout juste de devenir profitable, cela signifie que ses revenus couvrent maintenant tous les coûts variables et fixes, plus un profit d’opérations (BAII). Au départ, quand ce point vient tout juste d’être franchi, la marge de profit (BAII/Revenus) est probablement basse. C’est à ce moment que le DLO sera généralement le plus élevé.

Mon scénario idéal

En me basant sur les questions précédentes, je peux tenter de faire une projection pour l’année à venir. J’y vais alors de mes propres hypothèses et vous comprendrez qu’il y a un haut niveau d’incertitude quant à ces projections. Je recherche:

1. Une forte croissance des revenus, la plus élevée possible.

2. Beaucoup de coûts fixes, c’est-à-dire que la forte croissance des revenus n’est pas accompagnée d’une forte croissance des dépenses d’opérations.

3. Une marge d’opération qui est initialement basse. En pourcentage, celle-ci devrait augmenter très rapidement si les deux premiers critères sont rencontrés.

Si mes hypothèses sont justes et que j’ai raison, les rendements obtenus peuvent être assez impressionnants. Il n’y a rien de mieux que des profits qui augmentent rapidement pour faire grimper la valeur d’une entreprise.

Le côté sombre du levier opérationnel

Comme rien n’est parfait dans la vie, le levier opérationnel est aussi accompagné d’un risque important. Les coûts fixes sont généralement difficiles à modifier ou, plus spécifiquement, à réduire.

Cela signifie que si la croissance des revenus n’est pas au rendez-vous, l’entreprise peut se retrouver dans le pétrin. Autant le DLO peut avoir un effet positif sur les bénéfices d’une entreprise en croissance, autant cela peut jouer en sa défaveur dans le scénario inverse. Une décroissance des revenus sera alors accompagnée d’une baisse encore plus importante du bénéfice d’opérations et pourrait même mener à des pertes d’opérations. Attention, car la situation peut s’aggraver rapidement.

La leçon à retenir est donc que l’effet de levier (opérationnel ou autre) peut être un outil formidable dans les bonnes circonstances. Cependant, il faut l’utiliser avec prudence et modération.

Je vous suggère de vous familiariser avec ce concept en l’incorporant lentement dans vos prochaines analyses et en jouant avec les différentes hypothèses pour voir les résultats.

Il n’existe pas de chiffre magique ou de règles précises pour utiliser le DLO. C’est à vous de développer votre intuition afin de vous servir du concept à bon escient!

Qu’est-ce qu’un autodidacte ? Le dictionnaire Larousse le définit comme étant quelqu’un qui s’instruit par lui-même, sans professeur. Saviez-vous que Charlie Munger, le partenaire de Warren Buffett, a fait sa marque dans le domaine de l’investissement après avoir étudié les mathématiques, la météorologie et en ayant finalement gradué en droit ? Saviez-vous également que George Soros, un milliardaire étant une figure emblématique du monde de l’investissement, a terminé l’université avec une maîtrise en philosophie ? Il existe plusieurs exemples de gens ayant connu du succès en investissement sans qu’ils ne possèdent de connaissances académiques propres à ce domaine. Dans cette nouvelle série d’articles que j’appellerai «L’investisseur autodidacte», je partagerai des réflexions et des conseils afin de vous aider à devenir de meilleurs investisseurs. Je crois fermement que le succès est à la portée de tous à condition d’y consacrer les efforts nécessaires et d’avoir accès aux bonnes ressources.

Pour ceux qui ne me connaissent pas, je m’appelle Mathieu Martin, j’ai 27 ans et je suis présentement investisseur à temps plein. J’ai passé de nombreuses années à travailler pour les entreprises de mes parents tout en ayant, en parallèle, du succès en tant que joueur de poker en ligne. Mon parcours en investissement boursier s’est amorcé en mars 2014 alors que j’ai suivi les traces de Philippe Bergeron-Bélanger (co-fondateur d’Espace MicroCaps) en commençant à investir dans les microcaps. J’ai réussi à multiplier mon capital de départ par plus de 3 fois en moins de 3 ans et ce, en n’ayant aucune formation académique en comptabilité ou en finance. C’est grâce à mes capacités d’autodidacte que j’ai su apprendre les rudiments de l’investissement et j’espère pouvoir vous transmettre cette curiosité et ce goût de l’apprentissage.

Pour moi, la gestion des émotions et l’éthique de travail sont des points très importants sur lesquels j’essaie de m’améliorer chaque jour. J’aimerais donc débuter en vous partageant les 7 traits de personnalité qui, à mon avis, sont capitaux afin de permettre à l’investisseur autodidacte de connaître du succès.

1. Il consacre le temps nécessaire

L’investisseur autodidacte comprend que la maîtrise d’un domaine requiert du temps et des efforts. Il organise donc son horaire de façon à consacrer du temps à l’apprentissage ainsi qu’à la recherche et diligence raisonnable sur des opportunités d’investissement potentielles. Il se peut qu’il soit très occupé, mais il fait les sacrifices nécessaires puisqu’il comprend qu’il n’existe pas de raccourcis vers le succès.

2. Il suit ses positions de près

L’investisseur autodidacte comprend l’importance de connaître les compagnies composant son portefeuille mieux que quiconque dans le marché. Cela lui permet de prendre des décisions justes et rapides lorsque de la nouvelle information devient disponible (communiqué de presse, états financiers, etc.). Il s’assure d’utiliser les bons outils, tels que Conference Call Transcripts et les forums de discussion, afin d’être toujours au fait des derniers développements dans le marché.

3. Il n’a pas peur de parler à l’équipe de direction

Lorsqu’il effectue sa diligence raisonnable, l’investisseur autodidacte tente presque toujours de communiquer avec l’équipe de direction de l’entreprise pour poser ses questions. Cette démarche lui permet d’obtenir une compréhension supérieure des rouages de l’entreprise. Puisqu’il comprend mieux les enjeux entourant l’entreprise que les autres participants dans le marché, l’investisseur autodidacte est capable de prendre de meilleures décisions d’achat ou de vente sur les titres dans son portefeuille ou sur sa liste de titres à surveiller.

4. Il entretient et bâtit un bon réseau de contacts

L’investisseur autodidacte comprend qu’il est difficile de dénicher les bonnes opportunités seul. C’est pourquoi il participe activement sur des forums de discussions en ligne, il se déplace dans les événements 5à7 et lorsque c’est possible, dans les conférences internationales. Il s’entoure d’investisseurs qui sont meilleurs que lui-même afin de toujours continuer d’apprendre et de découvrir quelles sont les meilleures idées d’investissement des gens autour de lui.

5. Il cherche toujours à s’instruire davantage

L’apprentissage est au cœur de la stratégie de l’investisseur autodidacte. Comme il ne possède pas nécessairement de formation en comptabilité ou en finance, il est curieux et fait des recherches pour tenter de comprendre les différents concepts financiers. Il fait beaucoup de lecture dans les livres et sur Internet, et n’a pas peur de poser des questions à son entourage ou sur les forums de discussion lorsqu’il a de la difficulté avec certaines notions.

«Un investissement dans la connaissance paye le meilleur intérêt.»

– Benjamin Franklin

6. Il laisse ses émotions de côté

Lorsqu’il effectue sa diligence raisonnable sur une compagnie cotée en bourse, l’investisseur autodidacte s’assure que son processus de décision est rationnel. Il doit bien comprendre les fondamentaux de l’entreprise et s’assurer de payer un juste prix. Par la suite, il ne laisse pas ses émotions interférer avec sa thèse d’investissement, et il ne se soucie pas des fluctuations de prix à court terme. Il comprend qu’à long terme, le prix de l’action sera déterminé par la performance fondamentale de l’entreprise. Cela lui procure la conviction de conserver les titres dans son portefeuille malgré les fluctuations de prix, tant et aussi longtemps que les fondamentaux respectent les critères qu’il a établis au départ.

7. Il est sceptique et ne se fie pas aveuglément aux autres

Comme il fait du réseautage, participe sur les forums de discussion et contacte régulièrement les équipes de direction des compagnies, l’investisseur autodidacte est bombardé d’opportunités d’investissement variées. Cependant, il comprend l’importance de se concentrer sur ses meilleures idées d’investissement et il dit constamment non aux opportunités qui ne sont pas extraordinaires. Ses critères d’investissement sont stricts et il n’en déroge pas. Il est ouvert d’esprit, mais regarde les nouvelles opportunités d’un œil parfois sceptique. Finalement, il reconnaît que les gens dans son entourage sont très enclins à lui recommander d’acheter un titre, mais peu susceptibles de lui dire quand le vendre. De ce fait, il s’assure de toujours effectuer sa propre diligence raisonnable afin de bien déterminer les paramètres d’achat ou de vente propres à sa stratégie d’investissement.

Si tout comme moi, vous désirez parfaire vos connaissances en investissement, je vous invite à lire notre excellente sélection d’articles éducatifs ou de venir discuter sur notre forum de discussion en français. Également, ne manquez pas nos événements de réseautage qui se tiennent à Montréal et qui attirent plus de 60 investisseurs passionnés sur une base régulière.

Au plaisir de communiquer avec vous bientôt,

Mathieu

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Vous arrive-t-il d’avoir de la difficulté à savoir quand vendre un titre? Si vous êtes comme la majorité des investisseurs, vous trouvez probablement qu’il est plus difficile de vendre que d’acheter.

Les ressources abondent au niveau des stratégies et des critères pour acheter un titre, mais qu’en est-il de la vente? Est-il nécessaire d’avoir une stratégie?

«Notre période de détention favorite est pour toujours.»

– Warren Buffett

Buffett ne vend donc jamais? Celui-ci mentionne également que si vous n’êtes pas à l’aise de détenir une entreprise pendant dix ans, vous ne devriez pas la détenir pendant dix minutes. Essentiellement, ce que Buffett veut nous faire comprendre est qu’en achetant seulement des entreprises de haute qualité, un investisseur peut attendre patiemment que son investissement fructifie pendant des années à mesure que l’entreprise exécute avec succès.

Bien que je n’aie pas l’intention de remettre en question les enseignements de M. Buffett, je crois qu’il est nécessaire de faire une distinction lorsqu’il s’agit des microcaps. Comme les microcaps sont généralement des entreprises en démarrage ou opérant dans des niches de marché très spécifiques, leur situation peut changer rapidement et il est nécessaire de les surveiller adéquatement.

«Les petites microcaps évoluent de différentes façons, et beaucoup de ces façons ne sont pas positives. Vous ne pouvez pas acheter et oublier, vous devez acheter et vérifier, et plus l’entreprise est petite, plus vous vérifiez souvent.»

– Ian Cassel, Achetez et vérifiez

Plusieurs situations peuvent survenir où il nécessaire de considérer la vente d’un titre. Voici les huit plus communes que j’ai rencontrées au fil des années :

1. Vendez pour investir dans une meilleure opportunité

Il s’agit de ma raison préférée pour vendre un titre. Lorsque j’évalue mon portefeuille, je considère non seulement la qualité des entreprises qui le composent, mais je compare aussi en tout temps avec ma liste de titres à surveiller (ceux que je ne détiens pas encore). Chaque titre dans mon portefeuille est en compétition avec ceux de ma liste de titres à surveiller et doit mériter sa place.

Il m’arrive de dénicher de nouvelles opportunités qui sont simplement trop attrayantes pour ne pas les inclure dans mon portefeuille. Si je ne dispose pas de suffisamment d’encaisse disponible, je dois alors vendre le titre le moins intéressant que je détiens afin de faire de la place pour le nouveau venu.

2. Vendez si les résultats financiers ne sont pas conformes à vos attentes

Lorsque vous investissez dans une entreprise, il est généralement conseillé d’en estimer la valeur intrinsèque d’abord (du moins, si vous êtes un adepte de l’analyse fondamentale). Ceci implique d’estimer les flux de trésoreries que l’entreprise sera en mesure de dégager dans le futur grâce à ses opérations.

Si une entreprise livre des résultats qui sont en deçà de vos attentes trimestre après trimestre, il faut remettre votre thèse d’investissement en question. Est-ce que les perspectives sont toujours aussi intéressantes que vous l’aviez estimé au départ? Est-ce que le ratio risque/rendement potentiel est toujours attrayant?

3. Vendez si le bilan présente trop de risques

Il vous arrive peut-être parfois d’investir dans des entreprises qui ne sont pas encore profitables, ou qui l’étaient mais qui connaissent présentement des difficultés. Une compagnie qui ne génère pas de profits doit avoir un bilan solide avec suffisamment d’encaisse pour continuer d’opérer. Elle doit être en mesure de payer ses employés et ses fournisseurs, mais aussi de rembourser ses dettes si elle en a.

Une entreprise qui ne dispose pas de suffisamment d’encaisse pour continuer d’opérer au cours des douze prochains mois, au minimum, présente des risques importants. Elle devra possiblement lever du capital additionnel via l’émission de nouvelles actions ou de dette. Dans les deux cas, il est difficile de prédire à quelles conditions ces financements seront réalisés. Selon mon expérience, ces situations sont avantageuses pour les investisseurs qui viennent à la rescousse de l’entreprise, et non pour les actionnaires existants.

Si le bilan présente un risque important de refinancement, il est parfois plus sage de vendre et d’attendre que la situation se règle. Cela procure deux avantages : vous pouvez juger si vous êtes satisfait de la solution, et vous pouvez faire partie de la solution et réinvestissant directement dans le financement si les termes de celui-ci sont avantageux.

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4. Vendez si la nature de l’entreprise change

Parfois, vous investissez dans une entreprise parce que vous voyez un potentiel au niveau du modèle d’affaires, d’un produit ou d’un service spécifique, du PDG ayant un historique de succès, ou une foule d’autres raisons.

Et parfois, les choses changent drastiquement par la suite. Le modèle d’affaire s’avère être un échec et l’entreprise pivote vers une nouvelle stratégie. La division dans laquelle vous voyiez un fort potentiel est vendue. Le PDG à succès accepte une offre d’emploi plus alléchante ailleurs. L’entreprise procède à une acquisition majeure dans un domaine que vous ne connaissez pas.

Si l’entreprise change et qu’elle ne correspond plus à vos critères, il est temps de passer à autre chose.

5. Vendez si le management est malhonnête

La vie est trop courte pour investir dans une entreprise dirigée par quelqu’un de malhonnête. Il existe des milliers d’entreprises publiques en Amérique du Nord. Ne perdez pas votre temps avec les pommes pourries.

Chaque personne a son propre niveau de tolérance et sa définition quant à la malhonnêteté. Pour ma part, je n’investis pas dans une équipe de direction qui :

• Fait des fausses promesses et qui n’exécute pas par la suite

• Utilise une comptabilité créative afin de manipuler les états financiers

• A un historique de vol ou de fraude

• Tente de présenter ses qualifications et ses réalisations passées sous un faux jour

• Divulgue de l’information privilégiée de façon sélective à certains investisseurs

6. Vendez si le management n’agit pas dans votre meilleur intérêt

L’un de mes critères importants lors de l’achat est que les intérêts des dirigeants soient alignés avec les miens, c’est-à-dire que ceux-ci détiennent une participation importante en actions et qu’ils se rémunèrent de façon modeste. Lorsque l’inverse se produit, il peut s’agir d’une raison pour vendre.

Je ne suis donc pas friand des salaires extrêmement élevées (en comparaison avec des entreprises similaires du même secteur), des bonus exagérés et de l’utilisation abusive d’options, entre autres choses. Je dois avoir la conviction que les actionnaires seront les ultimes bénéficiaires des succès de l’entreprise, pas seulement le management via une rémunération exorbitante.

7. Vendez si un titre est surévalué

Soyez très prudent avec ce critère. Un titre qui apparaît surévalué l’est probablement pour certaines bonnes raisons : un historique de succès, un fort potentiel à long terme, des avantages compétitifs solides, etc. Essentiellement, les entreprises de haute qualité ont le potentiel de paraître très chères à l’occasion si on regarde des ratios traditionnels de valorisation.

Il ne s’agit pas nécessairement d’une raison pour vendre en soi. Cela dit, parfois un titre devient surévalué parce que le sentiment positif des investisseurs à son égard est poussé à l’extrême. Il faut faire attention et être capable de reconnaître lorsqu’il n’y a plus de sceptiques par rapport à une entreprise. Lorsqu’un titre semble surévalué et que tout le monde s’entend pour dire qu’il continuera de s’apprécier, c’est probablement le moment d’être sur ses gardes.

Pour les partisans de l’analyse technique, un graphique qui monte de façon parabolique est généralement un signe que le sentiment positif devient extrême. Attention, car la chute subséquente est souvent brutale.

NASDAQ lors de la bulle technologique

8. Vendez si vous ne savez plus comment évaluer l’entreprise

Il vous arrivera peut-être parfois de détenir un titre et de ne pas trop savoir comment bien l’évaluer. Peut-être l’avez-vous acheté parce que vous pensiez bien comprendre l’entreprise, mais que vous réalisez que c’était une erreur. Peut-être que vous avez simplement suivi le conseil d’un ami. Peut-être que vous vouliez profiter d’une tendance haussière dans un secteur qui ne vous est pas familier (crypto-monnaies, cannabis, ressources naturelles, etc.).

Peu importe la raison, il est important de savoir en tout temps ce que vous détenez et de bien le comprendre. Si ce n’est pas le cas, comment arriverez-vous à prendre une bonne décision par rapport au titre dans le futur? Si vous n’avez aucune idée quand ou pourquoi vendre, le meilleur moment est probablement maintenant.

Seriez-vous acheteur aujourd’hui?

Il s’agit d’une question intéressante à se poser afin de mettre les choses en perspectives. En supposant que vous n’étiez pas déjà actionnaire de l’entreprise, seriez-vous acheteur aujourd’hui, au prix actuel? Si ce n’est pas le cas, questionnez-vous à savoir pourquoi le titre se trouve alors dans votre portefeuille.

Au final, les raisons pour vendre sont bien souvent des raisons pour ne pas acheter au départ. Si vous disposez d’un processus d’investissement solide avec des critères bien définis lors de l’achat, ces critères devraient également vous guider lors de la vente. Surveillez les signaux d’alarme de façon continue pour les entreprises que vous détenez.

Si vous avez un jour la chance de dénicher une entreprise exceptionnelle, en bonne santé financière, avec un fort potentiel, un produit ou un service simple à comprendre, un management honnête et compétent, et que la valorisation demeure toujours suffisamment intéressante, alors vous aurez peut-être l’opportunité de faire un Warren Buffett de vous-même en détenant l’entreprise pour toujours. Autrement, gardez l’œil ouvert pour des raisons de vendre!

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-Traduction par Mathieu Martin

Les rendements extraordinaires découlent d’une discipline extraordinaire. Une discipline dans l’achat et la vente, mais peut-être encore plus important, dans la détention. Développer la conviction de conserver un titre est quelque chose que j’ai appris au fil du temps. Cela n’a pas été facile. Le but de cet article est de vous donner un aperçu de comment développer la conviction de conserver vos gagnants. Il est très tentant de vendre en cours de route, et il est acceptable de prendre quelques profits, mais les gros gains sont obtenus en conservant à long terme.

«Ça n’a jamais été ma réflexion qui a généré le gros argent pour moi. Ça a toujours été ma patience.»

– Reminiscences of a Stock Operator

Beaucoup d’entre nous, y compris moi-même, regardons les titres qui ont fait de gros mouvements et se disent: «Si seulement j’avais connu l’existence de cette entreprise et je l’avais achetée à l’époque.» Mais auriez-vous vraiment développé la conviction de conserver pendant toute la montée? Le problème est que pour réaliser un multi-bagger[1] dans votre portefeuille, vous devez conserver un multi-bagger. Et si vous voulez que cela change votre vie, vous devez en conserver une grande partie.

Ne perdez pas votre temps à chercher le prochain multi-bagger si vous ne développerez pas la conviction de le conserver à long terme.

Au cours de la dernière décennie, j’ai eu la chance d’investir dans quelques titres qui ont grimpé de 5-10-20-30 fois sur plusieurs années. Selon mon expérience, le seul moyen de conserver une grosse position après une hausse importante est de connaître l’entreprise sous-jacente mieux que quiconque. L’avidité et la peur mettront votre détermination à l’épreuve. Vous devez donc apprendre à maîtriser ces émotions. Vous devez croire en votre diligence raisonnable et développer une conviction inébranlable.

Alors, comment on développe la conviction de conserver?

En faisant beaucoup de diligence raisonnable avant une décision d’achat, mais cela ne s’arrête certainement pas là. La diligence raisonnable de maintenance après la décision d’achat est encore plus importante. Pour ma part, je parle régulièrement avec le management et surveille de près tous les facteurs et les tendances qui contribuent à la performance de l’entreprise. Mon «avantage» est de connaître mes positions mieux que quiconque. Cela ne veut pas dire que je vais avoir raison, mais plus j’en connais, mieux c’est.

Je pense que beaucoup font l’erreur de croire qu’une haute conviction signifie une fermeture d’esprit, de l’ignorance et de l’arrogance. La conviction dont je parle est tout à fait le contraire. Vous devez constamment évaluer vos positions et écouter ouvertement les contre-arguments. Ce n’est qu’alors que vous aurez la conviction de conserver des multi-baggers, car vous comprendrez l’histoire sous tous ses aspects. Vous devez également développer une tolérance au jugement des autres. Si vous n’êtes pas prêt à être critiqué pour vos convictions, vous n’êtes pas prêt à réaliser de gros gains.

Je crois que la plupart des investisseurs se concentrent trop sur les stratégies de vente et pas assez à connaître ce qu’ils possèdent. Les stratégies de vente telles que «Vendre la moitié après qu’une position ait doublé» ou «Lorsqu’une position atteint 10% du portefeuille, la réduire à 8%» s’adressent aux investisseurs paresseux. Ces stratégies/formules de vente paraissent bien dans le monde universitaire ou lorsque vous vendez une stratégie d’investissement à un groupe de moutons qui ne peuvent pas penser par eux-mêmes. La vérité est que si vous savez ce que vous possédez à tout moment, vous saurez quand vendre.

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Dans de nombreux cas, les titres que j’ai détenus étaient de meilleurs achats après avoir doublé que lors de mon achat initial. Dans de nombreux cas, lorsqu’une position devenait 30% de mon portefeuille, il y avait une raison à cela. L’entreprise sous-jacente performait vraiment bien, ou les institutions financières commençaient à peine à acheter des actions. Alors pourquoi devrais-je vendre? Le simple fait de doubler, tripler, etc. ne signifie pas qu’un titre devrait être vendu. Un titre doit être vendu lorsque votre diligence raisonnable de maintenance vous indique que quelque chose a changé. Si vous connaissez l’histoire mieux que quiconque, vous obtiendrez probablement des indices bien avant le reste du marché. Quand une compagnie performe et que l’histoire n’a pas changé, arrêtez d’essayer de la changer. Profitez-en.

Quand un titre connaît une hausse sur plusieurs années, il y aura de longues périodes où rien ne se passe. Ce sont des périodes de consolidation dans lesquelles les anciens actionnaires vendent et de nouveaux investisseurs achètent. Vous remarquerez une période de douze mois dans ce graphique de trois ans où le titre ne fait rien. C’est très normal.

Même dans cet incroyable graphique, vous remarquerez une période de dix mois où le titre ne s’en va nulle part.

Être confortable à ne rien faire représente une grande partie du succès en investissement. Si vous détenez de bonnes entreprises, votre plus gros risque est souvent l’ennui. Rappelez-vous la célèbre phrase de Warren Buffett: «Notre période de détention favorite est pour toujours». S’il aime la direction dans laquelle l’entreprise s’en va, il continuera de la conserver et en achètera probablement davantage. Ne soyez pas actif juste pour le fait d’être actif. N’oubliez pas qu’il n’y a pas de spéculateurs à court terme sur la liste Forbes 400. Apprenez à vous contenter de conserver et de ne rien faire.

«La patience est le pouvoir.

La patience n’est pas une absence d’action;

c’est plutôt le «timing»

elle attend le bon moment pour agir,

pour les bons principes

et de la bonne manière.»

– Fulton J. Sheen

En tant qu’investisseur de microcaps qui investit dans des entreprises très peu, ou pas du tout, détenues par des institutions financières, je veux conserver jusqu’à l’entrée en jeu des institutions. Quand une équipe de management continue à exécuter sur une belle histoire, elle attirera un jour un afflux de capitaux institutionnels. Vous le verrez quand un titre illiquide se trouve soudainement propulsé à la hausse lors d’une période soutenue de volume supérieur à la normale. Bonjour les institutions!

Vous pouvez littéralement voir l’entrée des institutions dans ce graphique de Vertex Energy (VTNR):

Une hausse sur plusieurs années sera composée de plusieurs mini-cycles pouvant durer des semaines ou des mois. Pendant ce temps, le titre peut devenir sous-évalué ou surévalué. Plusieurs investisseurs professionnels que je connais aiment transiger entre 10 et 20% de leur position afin de profiter de ces fluctuations. Pour ma part, au point de vue mental, j’ai remarqué que cela est contre-productif. Si je possède un titre à 5$ et que je pense qu’il pourrait descendre à 4$ avant de monter à 10$ dans douze mois, je suis à l’aise de simplement le conserver pendant les mini-cycles.

J’espère avoir contribué à éclaircir un sujet difficile mais lucratif. De nombreux investisseurs passent tout leur temps à essayer de trouver des entreprises microcaps exceptionnelles, seulement pour les revendre après des gains dérisoires. Si le management exécute et que l’histoire n’a pas changé, attendez les gains importants. Trouvez des entreprises exceptionnelles, développez la conviction de les conserver, et cela changera votre vie.

À propos de l’auteur

Ian Cassel est un investisseur à temps plein dans les microcaps. Il est également le fondateur du MicroCapClub, MicroCap Leadership Summit, et co-fondateur du Intelligent Fanatics Project. Ian a commencé à investir lorsqu’il était adolescent et a appris à la dure, en perdant son argent à maintes reprises. Aujourd’hui, il est un investisseur privé à temps plein qui subvient à ses besoins et à ceux de sa famille en investissant dans les microcaps. Ian a la conviction que la clé pour obtenir des rendements hors de l’ordinaire est de trouver des compagnies extraordinaires très tôt dans leur développement, puisque toutes les grandes compagnies ont un jour commencé en étant de petites compagnies.

[1] Multi-bagger: Un titre boursier qui multiplie sa valeur de plusieurs fois par rapport à votre prix d’achat initial.

Le MicroCapClub, co-géré par Ian Cassel et Mike Schellinger, est un forum exclusif pour les investisseurs de microcaps expérimentés afin de partager et discuter d’idées d’investissement. La mission du club est de favoriser la mise sur pied d’une communauté d’investisseurs de microcaps de haute qualité, de produire du contenu éducatif pour ses lecteurs et de promouvoir un meilleur leadership dans l’univers des microcaps. Vous pouvez vous joindre à la communauté du MicroCapClub en devenant membre ou abonné.

-Traduction par Mathieu Martin

Je suis un investisseur de microcaps à temps plein et je gagne ma vie exclusivement grâce aux gains en capitaux réalisés sur des entreprises microcaps. Je ne suis pas plus intelligent que quiconque lisant ce blog. Mon seul avantage a été ma passion pour les microcaps, qui a commencé très jeune. Cela a été bénéfique car ça m’a permis de perdre beaucoup d’argent tôt dans la vie. Je continue de perdre de l’argent dans les microcaps de temps en temps, mais mon pourcentage de gains a augmenté au fil des ans. Mon objectif en matière d’investissement a toujours été de trouver des entreprises exceptionnelles avant la majorité des gens. L’investissement en microcaps est difficile, donc il est important de mettre toutes les chances de son côté.

On me demande assez souvent: Qu’est-ce que tu recherches dans une entreprise microcap?

Je recherche des entreprises bénéficiant d’une tendance émergente, avec une excellente équipe de direction, une bonne structure d’actions, un produit ou un service unique, qui fait face à peu ou pas de compétition et qui a peu de comparables transigés publiquement. Lorsque la tendance émergente que j’ai identifiée devient évidente et que tous les investisseurs recherchent un véhicule d’investissement pour en profiter, je veux que ce soit cette entreprise. C’est ce qu’on appelle la rareté et c’est l’une des forces les plus puissantes pour propulser un titre bien au-delà de sa valeur intrinsèque. Oh, et je veux aussi les trouver très petites, de préférence avec une capitalisation boursière inférieure à 20 millions $. Plus elles sont illiquides, mieux c’est. Je veux que les initiés possèdent une partie importante des actions et que les institutions financières n’en possèdent pas. Je veux que ces entreprises soient profitables ou qu’elles aient suffisamment de liquidités pour y parvenir.

A part ça, je suis assez ouvert d’esprit.

La rareté peut créer certains des gains les plus impressionnants sur le marché. Quepasa (QPSA), maintenant MeetMe (MEET), était en 2010 le seul réseau social transigé publiquement, et cette rareté a fait passer les actions de 3$ à 14$ en moins d’un an. Le volume a également considérablement augmenté. Quand j’ai commencé à en acheter, le volume était de 10,000 actions par jour; 9 mois plus tard, c’était 1 million d’actions par jour. Il n’y avait pas d’alternatives et les institutions financières devaient détenir le titre, peu importe le prix qu’elles payaient. MeetMe a rapidement chuté lorsque d’autres entreprises du même secteur sont devenues publiques. Ce que vous voulez, c’est la rareté ainsi que des fondamentaux solides. C’est la dynamique que je recherche. C’est rare et difficile à trouver, mais ça existe. Vous combinez ces facteurs avec une entreprise qui n’a pas besoin de lever d’argent et cela crée la situation parfaite, car les investisseurs n’ont pas le choix d’acheter leurs actions dans le marché.

Investir demande une certaine vision et il faut que vous trouviez ces entreprises tôt, avant les institutions financières…

Il y a 4,396 entreprises publiques sur les bourses américaines avec une capitalisation boursière inférieure à 50 millions $. Le volume moyen en dollars de ces microcaps (ou nanocaps) est inférieur à 15,000$ par jour. La plupart des investisseurs crient comme un vampire qui voit une croix à l’idée même d’une telle illiquidité. Mais c’est mon terrain de jeu.

L’illiquidité est une belle chose. Plus le titre est illiquide, moins l’entreprise est connue et moins elle est chère en général. J’adore quand il faut un mois ou plus pour acheter une position complète. La façon dont je gère la taille de mes positions est peu orthodoxe pour la plupart des gens, mais je suis très à l’aise de détenir entre une semaine et plusieurs mois de volume moyen.

L’illiquidité n’est jamais une raison de ne pas investir dans une entreprise. Pourquoi? Si votre thèse d’investissement se déroule comme prévu et que la direction exécute, la liquidité augmentera considérablement.

Par exemple, il y a 18 mois, BioSyent (RX.V) valait 0,60$ et transigeait pour 5,000$ d’actions par jour. La direction a fait preuve d’une belle exécution et aujourd’hui, c’est un titre de 5$ qui transige pour 250,000$ d’actions par jour. Il y a un peu plus d’un an, Plug Power (PLUG) transigeait entre 50,000$ et 100,000$ d’actions par jour, et la semaine dernière, c’était 1 milliard $ d’actions par jour. Ce que ça illustre, c’est que lorsqu’une équipe de direction exécute et que le marché découvre l’histoire, le titre augmente de valeur et sa liquidité aussi.

Petits investisseurs de détail -> Grands investisseurs de détail -> Petites institutions -> Grandes institutions

(«Dumb Money») ————— («Smart Money»)

Lorsqu’une entreprise avec une bonne structure d’actions exécute et que le volume passe de 10,000 actions par jour à 100,000+ actions par jour, cela représente non seulement une augmentation de la liquidité, mais également une maturation de la base d’actionnaires. Normalement, les petits investisseurs de détail trouvent ces entreprises en premier, ce que la plupart qualifieraient de «dumb money». Ensuite arrivent des investisseurs de détail un peu plus gros, des petites institutions financières puis des grandes institutions financières. Cette maturation est visible lorsque vous analysez un groupe d’entreprises avec une capitalisation boursière de 20 millions $ par rapport à d’autres de 100 millions $ de capitalisation boursière. Le premier groupe compte très peu ou pas d’investisseurs institutionnels, tandis que le second est généralement détenu à plus de 20% par des institutions. Chaque groupe d’acheteurs a un plus grand appétit pour les actions que le précédent, et chacun pense qu’il est plus intelligent que la personne de qui il achète. Le petit investisseur de détail est toujours perçu comme peu sophistiqué même s’il a trouvé le titre bien avant les institutions financières.

La clé est de trouver ces entreprises et de les acheter tôt comme des petits investisseurs de détail, puis de vendre lorsque les institutions financières se mettent à acheter. Soyez le «dumb money» et vendez au «smart money». Trouvez-les tôt quand elles sont inconnues et illiquides. J’ai gagné ma vie en les trouvant tôt et en les vendant au «smart money». Vous voulez les trouver à des capitalisations boursières de 10 à 20 millions $ et les vendre à 100 millions $ et plus.

Lorsqu’une thèse d’investissement se déroule comme prévu et que l’équipe de direction exécute, la liquidité augmente souvent de 10 à 100 fois. Donc, lorsque vous recherchez la prochaine microcap exceptionnelle, ne vous souciez pas de l’illiquidité, souciez vous d’avoir raison.

Dans ce premier article que je publie sur Espace MicroCaps, j’ai pensé vous faire un parallèle entre le poker, jeu auquel je m’intéresse depuis de nombreuses années, et l’investissement à la bourse.

Tout d’abord, permettez-moi de me décrire brièvement. Ayant l’esprit entrepreneur dès mon très jeune âge, j’ai toujours été à la recherche de nouvelles façons de gagner de l’argent. Passant de la création de sites web au marketing de réseau, à la participation à des sondages sur internet (à 14 ans, quand même!), une entreprise de tonte de pelouses et j’en oublie probablement, je me suis finalement dirigé vers le poker en ligne après avoir entendu l’histoire d’un ami qui gagnait sa vie de cette manière. Au cours des 8 dernières années, suite à beaucoup de lecture, de pratique et d’erreurs, j’ai réussi à retirer des sommes intéressantes du poker tout en travaillant pour les entreprises de mes parents. C’est en mars 2014 que mon bon ami et fondateur d’Espace MicroCaps, Philippe Bergeron-Bélanger, m’a introduit à l’univers de l’investissement boursier. Comme bon nombre de gens, j’ai acheté mes 2 premiers titres sur la recommandation d’un ami sans aucune analyse de ma part. Heureusement, cela s’est très bien déroulé et j’ai eu la piqûre lorsque j’ai vu la valeur de mon placement commencer à grimper. Depuis ce temps, je passe la majorité de mes temps libres à perfectionner mon apprentissage en lisant des livres, suivant des formations, participant à des forums de discussions tel que celui d’Espace MicroCaps et en discutant avec des investisseurs plus expérimentés que moi.

Entrons maintenant dans le vif du sujet avec les 5 similarités les plus marquantes entre le poker et l’investissement à la bourse:

1- La variance est au poker ce que la volatilité est aux marchés financiers

N’importe qui ayant joué au poker sait que la chance fait partie du jeu et qu’à court terme, les fluctuations de la chance se font parfois ressentir de manière plutôt brutale. Dans le monde du poker, on appelle cela de la variance. La variance sert à caractériser la manière dont une série de variables se disperse autour de sa moyenne ou de son espérance. En résumé, plus la variance est élevée, plus les résultats obtenus peuvent être loin des résultats espérés; plus la variance est faible, plus les résultats seront regroupés proche de la moyenne ou de l’espérance. Au poker, lorsqu’on prend une bonne décision, il arrive parfois qu’un revers de chance nous fasse perdre la main quand même. Le résultat obtenu est donc inférieur au résultat espéré. Cependant, si on répète cette même bonne décision des centaines ou même des dizaines de milliers de fois, au final les écarts de chance ne feront pratiquement plus partie de l’équation.

Dans le cas de l’investissement à la bourse, on parlera plutôt de volatilité. En finance, la volatilité représente l’ampleur des variations du prix d’un actif financier. Tout comme au poker, il est possible de prendre une bonne décision d’investissement mais qu’un revirement de situation vienne faire chavirer notre thèse d’investissement initiale et qu’il en résulte d’une perte au lieu d’un gain. Dans les deux cas, il faut toujours garder en tête qu’au long terme, une succession de bonnes décisions et ce, indépendamment des résultats individuels obtenus, finiront par vous faire gagner.

2- Le contrôle des émotions est primordial et parfois sous-estimé

Lorsque le joueur de poker vit plusieurs revers de chance consécutifs, il peut être enclin à entrer dans une phase qu’on surnomme le tilt, c’est-à-dire la prise de mauvaises décisions suite à une perte de contrôle de ses émotions. À ce moment, le joueur commence à réfléchir de manière irrationnelle et à agir de manière plus impulsive. C’est une phase très dangereuse dans laquelle tout joueur de poker sérieux doit être capable de prendre connaissance de ce qui se passe et de se retirer de la table s’il croit qu’il n’est plus en mesure de continuer de prendre de bonnes décisions. Sur les marchés financiers, les fluctuations quotidiennes du prix des actions sont basées en grande partie sur les émotions des investisseurs qui transigent selon leur impulsion du moment. C’est d’ailleurs sur cela que se base l’analyse technique. Le graphe du cours d’une action est en fait une représentation des émotions du marché dans le temps, lesquelles peuvent amener le prix d’une action à être significativement différente de sa valeur intrinsèque – pour les novices, la valeur intrinsèque est un concept théorique et correspond à la valeur obtenue suite à une analyse rationnelle ou fondamentale des risques et perspectives futures d’un titre financier –. Lorsqu’un investisseur procède à l’analyse fondamentale d’une compagnie et qu’il prend la décision d’acheter, il doit ensuite se méfier de ses émotions et ne pas se baser sur celle-ci pour prendre une décision lorsque le prix se mettra à fluctuer. C’est en écoutant leurs émotions que beaucoup d’investisseurs novices (je l’ai moi-même vécu) se retrouvent à acheter une action à son sommet après une longue avancée pour la voir s’écraser de façon spectaculaire dans les jours ou semaines suivantes, ou encore à vendre une action à perte pour la voir effectuer une remontée miraculeuse par la suite. Je crois sincèrement que le contrôle des émotions et la discipline comptent parmi les éléments les plus importants à améliorer autant pour le joueur de poker que pour l’investisseur boursier, et bien trop souvent on en fait abstraction.

3- Beaucoup d’efforts sont requis pour exceller

Pour exceller dans un domaine, il est rare qu’il y ait un raccourci ou une solution facile pour y arriver. Devenir un joueur gagnant au poker ou battre le marché boursier comme investisseur requiert des heures d’apprentissage et de pratique. Même après 8 ans comme joueur de poker, je fais encore des erreurs et il y a toujours une leçon que je peux tirer de chaque situation. Si vous êtes sérieux et passionnés, vous ne verrez pas les heures d’apprentissage comme une corvée ou une obligation mais plutôt comme une expérience enrichissante qui vous mènera vers l’atteinte de vos objectifs.

4- Pour gagner, il faut exploiter les erreurs des autres

Voilà le point qui, selon moi, mérite le plus d’attention. Au poker, comme les joueurs à la table jouent contre les autres joueurs et non contre la maison, les gagnants sont donc ceux qui auront réussi à prendre l’argent des perdants. Pour qu’un joueur puisse gagner sur le long terme, il se doit de jouer contre des joueurs de calibre inférieur à lui-même. Cela peut se faire en recherchant des parties où des mauvais joueurs y jouent, ou bien sûr en s’améliorant et en apprenant de nouvelles stratégies qui permettront de prendre de bonnes décisions avec une meilleure fréquence que nos adversaires. Si je fais maintenant le parallèle avec l’investissement à la bourse, on pourrait dire que les micro-capitalisations (« microcaps », firmes publiques dont la capitalisation boursière est de 300M$ et moins) sont en quelque sorte les parties auxquelles beaucoup de mauvais joueurs jouent alors que les plus grosses capitalisations sont le terrain de jeu des professionnels. La majorité des fonds institutionnels et des investisseurs fortunés dans le monde de l’investissement ne peuvent pas investir dans les microcaps étant donné le manque de liquidité de la plupart de ces titres sur le marché ouvert. En somme, cette classe d’actifs est moins efficiente dans la mesure où il n’y a pas suffisamment d’analystes ou de professionnels qui en font le suivi. C’est une belle opportunité pour l’investisseur privé disposant d’un petit capital d’effectuer ses propres recherches et de faire la découverte de compagnies prometteuses et sous-évaluées.

5- L’importance de bien s’entourer

Pour terminer, j’aimerais souligner l’importance d’avoir des gens pour nous aider. Je n’irais pas jusqu’à dire que ce facteur est essentiel, mais mon expérience me laisse croire que cela contribue grandement au succès. Lorsque j’ai effectué mes débuts dans le monde du poker, j’ai passé énormément de temps sur des forums de discussion à poser des questions à des joueurs plus expérimentés que moi. J’ai aussi eu recours aux services de coachs exceptionnels qui m’ont aidé à m’améliorer très rapidement. En ce qui concerne mon parcours d’investissement boursier, c’est bien entendu Philippe, mon partenaire chez Espace Microcaps, qui m’a le plus aidé dans mon cheminement. Je crois qu’il est particulièrement important de savoir poser les bonnes questions et d’écouter attentivement les réponses pour profiter au maximum de l’expérience d’un coach ou d’un mentor. Un mentor ou une personne plus expérimentée sera souvent très ouverte à partager son temps et ses connaissances, dans la mesure où elle voit qu’elle aide quelqu’un qui désire réellement s’améliorer et ne cherche pas seulement la solution facile ou le moindre effort.

En conclusion, je crois que l’essence de mon message est le suivant: Soyez passionnés dans ce que vous faites, n’ayez pas peur d’apprendre et surtout, profitez de l’opportunité de pouvoir investir dans une classe d’actifs unique qui présente beaucoup d’opportunités extraordinaires.

D’ici là, vous pourrez me retrouver sur le forum d’Espace MicroCaps. Je vous invite à vous y inscrire et, à venir partager votre passion pour la Bourse et vos idées d’investissement!